环保行业深度跟踪:混改类公司融资条件改善 关注国祯、碧水源等

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2019-11-17

核心观点:

    投资组合:国祯环保+联美控股+碧水源+龙马环卫+瀚蓝环境

    生态环保项目最低资本金比例放松,融资扶持政策加码。近期国常会公布系列基建鼓励政策:对补短板的生态环保等项目,可降低5%以内的资本金最低比例;允许发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金;不得拖欠工程款。此次政策有助于缓解生态环保项目融资难、融资贵问题,推动在手订单加快执行、业绩保障度提升。

    股权转让类公司融资端改善趋势出现,长期成长性将得到修正。2018年以来,多家环保公司通过股权转让等方式引入国资股东,融资改善的迹象已经显现:中金环境近期发行中票、超短融的利率分别仅为4.15%、3.64%(2017 年6 月去杠杆政策前超短融利率为5.95%);东方园林、清新环境等公司债券获国资股东担保,信用条件不断改善。我们预期未来1 个季度更多类似的融资改善案例将更多出现。

    当前市场更关注于股权转让后的未来需求、合作推进、订单获取等内容,而忽视了融资条件改善以后企业自身的恢复性增长,类似中金环境大幅下降的融资成本(同比来看),是民营环保企业从未享有过的,在股权关系稳定的背景下,上述融资便利还是长期可预期的。回顾我们始终秉承的“大订单——再融资”成长逻辑,再结合当前普遍高企的资产负债率和艰难的融资现状,我们相信站在融资能力恢复的2020 年看2021、2022 年,市场会给予此类企业更高的成长预期和估值水平。建议重点关注国祯环保(三峡)、碧水源(中国交建)等公司。

    前三季度业绩增速向上,经营现金流显著改善、长期借款大幅增长。

    经历2018Q4 业绩下滑26.6%后,环保板块2019 年连续三季度分别实现单季度归母净利润增速12.7%,5.0%,8.2%,业绩持续回暖;19年前三季度板块经营现金流大幅改善,资产负债率首次下降,负债结构上长期借款大幅增加改善。我们此前提出的对于碧水源和整个板块的三季度业绩“拐点论”引发市场更多关注:伴随股权转让+政策红利带来的融资条件改善和自身业务结构调整,我们坚信预计未来几个季度业绩增速均较为亮眼,行业景气度进一步反转是大概率事件。

    近期重点政策新闻一览

    生态环境部印发《长三角地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,其中要求江苏完成钢铁超低排放改造目标8200 万吨

    风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC 工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。