广发科创板一周全景:审核“终止”探秘

类别:策略 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪赓/戴康 日期:2019-11-17

一、科创板一周核心观点

    第一,破发面积小幅扩大,收益率分化加剧。自11 月6 日首现2 家破发后,本周新增4 家破发,截至周五仍有5 家破发,破发率达9.43%。

    剔除已破发6 家,未来还有哪些个股将面临破发?1)濒临破发:现价相对发行溢价率小于10%仍有2 家;2)下跌趋势延续:上市已满1 月,现价相对上市最低价溢价率小于1%有3 家;3)关注潜在基本面风险(应收账款、现金流、负面报道等)。我们坚持“破发面积可控”判断,短期合理破发率预计控制在20%以内。

    第二,科创板上会“满百家”,过会率97%。本周新增1 家博拉网络终止审核(前两家为国科环宇、泰坦科技),截至目前科创板申报177家,17 家终止(14 家主动撤回),证监会终止注册3 家。科创板最大制度创新在于注册制(即上交所信披与审核制构建),上交所审核“终止”

    探秘:1)受理到终止时间区间59-204 天不等,平均136 天;剔除主动撤回,被动否决天数最少146 天,问询回复4 次以上,体现审核审慎性。

    2)59%终止行业集中在信息技术领域,其中互联网与云计算、大数据服务占比较高(科技属性较难判断)。3)53%终止公司有新三板背景、3家创业板IPO 未通过,转板企业问题更为凸出,被否概率更大。4)终止原因归纳为科创属性/业务模式(如泰坦科技、博拉网络)、关联交易(如国科环宇)、技术先进性、持续盈利能力、募集资金用途等,最核心标准在于未来企业持续性盈利是否由核心技术驱动而非商业模式驱动。

    第三,科创板助力央企改革,支持尚未盈利央企实施股权激励。11月11 日国资委发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,目前科创板共2 家央企(中国通号、中国电研)。

    二、科创板一周全景数据

    一周行情总览:1)科创板指下跌3.51%至1621.45;2)本周日均成交额86.40 亿元,下降17.7%;日均换手率11.39%,下降26.42pct。

    一周估值变化:1)PE(TTM)降至本周五48.01 倍;2)科创板PE(TTM)医药生物最高(136X),机械设备最低(31X)。

    一周流动性结构:1)本周净卖出21.18 亿元,机构主动净卖出0.11亿元;2)机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比6.64%和5.00%,大幅下降;3)融券余额上升至本周四为22.86 亿元。

    发行节奏:本周2 家受审,5 家过会,4 家提交注册,1 家注册生效,上市2 家;目前正在发行8 家(金山办公确定下周一上市),近两周上市“高峰期”已过,上市已满50 家,科创板50 指数推出加快。

    核心假设风险:科创板进展不及预期,监管升级,中美关系超预期。