三季度货币政策执行报告点评：货币政策将继续保持定力

摘要：

    整体表述上，三季度货币政策执行报告与二季度在对经济的看法以及流动性变动不大。“保持定力”的用词贯穿全文。

    央行关于经济的看法及态度：“外部环境错综复杂，经济下行压力持续加大，部分企业经营困难较多”，与二季度的“经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾”相比，客观描述了当前经济下滑的现状。

    但央行的态度并未发生变化，“对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事”。该表述反映央行对于当前经济下行的容忍度确有所增强，外部环境不确定性仍然较大时，需要保持定力。与此同时，部分经济数据也出现积极的信号，包括提前完全全年目标的就业数据、连续三月回升的企业中长期贷款以及持续走强的新兴行业生产投资数据。

    下一阶段主要政策思路中有关货币政策的表述：“实施好稳健货币政策，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长”。一方面，央行指出要实现常态货币政策，跟随海外开启一轮降息潮的概率较低。另一方面，从近期央行加大MLF 投放以及监管结构性存款等看出，降低银行负债端成本才是降低企业融资成本的关键，并非是降低无风险利率。

    综合来看，随着央行对于经济下行容忍度加大，且就业等部分经济数据表现较好，货币政策将继续保持定力，流动性继续不松不紧。降低实体融资成本的主线不变，但发力点在于通过降低银行负债端成本，对于降低OMO 利率或银行间流动性进一步宽松不必抱有过高的期待。