交通运输行业周报:“双11”快递需求旺盛 京沪高铁IPO过会

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:明兴 日期:2019-11-17

快递:“双11”电商交易额维持较快增长,快递需求旺盛,龙头快递估值具备吸引力。1)2019 年“双11”当天,天猫平台成交额2684 亿元,同比增长25.7%;“双11”期间(11.1-11.11),京东平台成交额2044亿元,同比增长27.9%;主流电商平台销售额均维持较快增长。“双11”

    当天,国家邮政局监测数据显示,全天行业共处理5.35 亿快件,同比增长28.6%,是二季度以来日常处理量的3 倍,再创历史新高。2)受双11 促销力度加大影响,部分网购需求后移,10 月行业件量增速为22.7%,出现短期放缓,我们观察19 年1-10 月实物商品网上零售额增速为19.8%,环比前三季度20.5%的增速下滑0.7pts,测算单10 月实物商品购额增速为14.6%,或与消费动力不足以及“双11”促销分流有关,此外10 月份快递行业整体单价水平为11.43 元,同比上升0.4%,旺季价格提升符合预期。在宏观经济放缓背景下,快递行业景气度持续超市场预期,另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低,我们预计电商快递单价降幅或收窄;头部快递公司由于具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。当前快递行业正式进入旺季,各快递企业开启旺季提价(中通圆通已经发布调价通知),建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份,量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股,同时关注低估值的圆通速递与申通快递。

    航空:10 月国航、南航和春秋客座率实现同比提升。1)10 月航空行业完成旅客运输量5698.2 万人次,同比增长5.3%,其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%;客座率83.1%,同比下降0.1%。从上市航空公司运营数据看:10 月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/RPK 增速分别为2.8%/7.8%/7.9%/1.8%/16.3%/19.2%,ASK 增速分别为2.0%/7.1%/9.3%/3.2%/13.5%/19.4% , 客座率分别同比变动0.6%/0.6%/-1.0%/-1.2%/2.2%/-0.1%,10 月航企运营分化,国航、南航与春秋均录得客座率正增长,行业需求增速受到国庆庆祝活动等影响。

    2)由于今年公商务出行增速放缓,行业整体需求仍较疲软,从收益品质来看,Q3 国航/南航/东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。

    2019Q3 国内航油出厂价同比下降10.9%,布伦特原油均价为62.1 美元/桶,大幅低于去年同期75.2 美元的价格(同比-17%),各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。3)2019 冬春航季内航内线航班增速5%,从17 冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%,行业维持供给收缩态势,随着需求复苏回暖,行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平,需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。

    机场:10 月机场旅客吞吐量增速回落,免税业务长期发展向好。1)10 月份,上海机场/ 白云机场/ 深圳机场旅客吞吐量分别同比-0.77%/+3.3%/+4.9%,广深两场旅客吞吐量增速较9 月回落,但仍维持增长;上海机场旅客吞吐量下滑主要受国内客流量同比下滑拖累。2)上海机场Q3 归母净利润12.95 亿,同比+15.7%,业绩基本符合预期,本期公司受到地区线客流量下滑影响,免税销售额增速面临压力,成本端:卫星厅的投运带来相关成本增加,费用管控依旧良好,管理费用环比大幅减少。长期看,公司具备绝对区位优势,随着卫星厅投产时刻有望在后续航季获得放松,非航发展空间仍巨大。3)深圳机场Q3 归母净利润1.7 亿,同比-16.6%,业绩低于预期:收入端受宏观经济下行影响,广告业务持续了上半年的下降颓势,而成本端由于人工成本的上涨而持续受压,短期业绩面临一定压力;4)白云机场Q3 归母净利润1.45 亿,同比-32.9%,业绩低于预期:收入端民航发展基金返还取消以及有税商业退租,拖累营收端增速,另外,成本端人工和外包等成本上涨超预期。长期来看,机场航空性业务稳健,而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点,上市机场未来将持续受益免税红利,整体盈利水平将不断攀升,重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

    航运:油运运价再度回升,供需基本面长期向好。本周原油运输指数(BDTI)为1119 点,较上周22.43%;成品油运输指数(BCTI)为632 点,较上周1.61%。油运运价在经历了快速暴涨、理性回落、博弈性震荡后,近期再次回升,短期油价处于相对高位。油运行业目前进入到下半年的传统海运旺季,预计供需缺口将维持。而随着2020 年IMO 环保公约临近,部分老旧船型将加速出清将,美国原油出口增加提升平均运距,行业基本面长期向好。BDI 指数为1378 点,较上周-18.8%;CCFI 指数为808.93 点,较上周+1.74%。航运板块重点建议关注油运,基本面持续改善,旺季运价有望维持高位带来盈利改善,旺季表现可期。

    公路铁路:京沪高铁IPO 过会,有望打造国企混改样板。1)11 月14 日,京沪高铁上会并正式通过发审委审核,从申报到上会审核,京沪高铁仅仅用了23 天的时间,刷新IPO 发审纪录。根据京沪高铁招股说明书,京沪高铁2016 至2018 年的营业收入分别为262.58 亿元、295.55 亿元和311.58 亿元;净利润达到79.03 亿元、90.53 亿元和102.48亿元,京沪高铁作为铁路系统内最优质资产,旅客质量和盈利能力均处领先地位,本次上市IPO,将强力推动铁路资产证券化,对铁路行业改革带来积极示范作用。2)大秦铁路公布10 月份运营数据,大秦线10 月份完成货物运输量3664 万吨,同比增长5.8%,日均运量118.19万吨。今年大秦线秋季大修为9 月15 日至10 月8 日,较去年大修期提前15 天结束,因此10 月运量同比回升符合预期。3)广深铁路受到香港局势影响,2019Q3 客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%,此外成本端的结算周期也导致本期成本同比涨幅较大,整体业绩低于预期。公路、铁路经营稳健,股息率较高,具备良好防御配置价值。此外京沪高铁即将上市,有望带来铁路客运板块估值水平提升。

    本周投资策略:当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力,我们持续推荐;同时关注受益中美贸易战缓和的航空(受益人民币升值)与航运等周期板块;本周组合:韵达股份、顺丰控股、中通快递(ZTO.N)、中国国航、白云机场。

    风险提示:

    宏观经济下滑风险,将会对交运整体需求造成较大影响。

    快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控,但并不排除大规模价格战,侵蚀上市公司利润。

    油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本,可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。