固收点评:MLF超预期续作 对冲税期引导LPR下行

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/付昊 日期:2019-11-17

事件

    2019 年11 月15 日,央行公告称“对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点的第二次调整,释放长期资金约400 亿元。同时,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作2000 亿元”,对此我们有如下几点点评。

    观点

    连续月中操作MLF,对冲税期显示呵护。根据统计,央行自4 月以来基本都在月中15-19 日之间进行MLF 操作,其中4-9 月都用来对冲当月到期的MLF,而10、11 月的月中操作都是当月新增的操作,央行选择月中税期前后以呵护资金面显示出央行延续一贯缩短放长、呵护资金面的政策基调。同时选在月中这个时点进行长钱释放也可以提前补充跨年资金,呵护年末资金面的目的。

    降价加量MLF 梅开二度,降低成本引导LPR 下行。MLF 每月月中操作除去对冲资金压力之外,还有引导LPR 报价下行的目的。具体来说,8 月LPR 改革之后,LPR 的报价与MLF 利率挂钩。从这个角度看MLF 每月月中操作也有为LPR 当月报价提供标杆的作用。不仅如此,央行在11 月MLF 降息后的再次操作,其还有为银行提供足够量的低成本资金用以缓解其负债端成本压力的作用、如此一来可以增加银行降低LPR 的动力,进而确保LPR 定价机制保持传导通畅。

    内需疲敝下行压力仍大,稳经济目标依旧优先。2019 年11 月14 日统计局公布了10 月经济数据,整体来看经济数据下行明显。工业生产、基建、社零均有所下行(虽然与季节效应中数据季末下行、季初回升效果相关,但从变化来看内需依旧疲敝),制造业投资持续低迷、叠加之前公布的10 月PPI 负值波动以及社融、信贷数据超预期低位,都显示出经济下行压力依旧较大的事实,因此央行在MLF 调低利率后又进行一次操作也有对冲经济下行风险的目的。结合10 月CPI 高企至3.8%,年内有破4%风险的背景进行综合分析,央行目前对经济的担忧更强于对通胀的担忧,稳经济依旧是后期调控的主基调。

    释放长钱储足子弹,积极财政如箭在弦。自《2018 年二季度货币政策执行报告》提出“几家抬”的表述之后,财政政策和货币政策配合使用就成为调控的两把利剑,货币政策的操作有为财政政策拓展空间的目的。回顾9 月4 日国常会提出会按规定提前下达明年专项债部分新增额度,但截至目前根据wind 统计尚未有新增专项债提前落地,因此我们估计本月MLF 操作也有为专项债发行释放空间的目标。同时结合11 月13 日国常会下调部分基建项目资本金比例以及更早的专项债用于做项目资本金的新规等因素,我们预计后期财政政策仍将保持积极的基调,预计12 月基建增速将会有所回升。

    风险提示:CPI 超预期飙升,监管超预期收紧。