煤炭行业10月数据点评：需求边际好转 宽松格局持续

本报告导读：

    火电发电量增速提升、地产投资超预期，行业边际需求改善明显，水电影响减弱、逆周期政策调节之下预计短期有望持续，但供给端增量持续释放，宽松趋势仍在。

    摘要：

    10月煤炭行业数据点评：需求边际好转，宽松格局持续。1）需求端，前10 月全社会用电量累计同比增长4.4%，增速维持稳定，火电发电量10 月份同比增长5.9%、累计增长1.1%，增速较前9 月提升0.6 个百分点，水电挤压效应减弱、居民用电旺季将至，动力煤需求逐渐回升；10 月份全国房屋新开工、施工面积分别同比增加23.2%、20.2%，前10 月累计增速较前9 月分别增加1.4、0.3 个百分点，经济下行压力背景下逆周期调节力度加大，钢铁利润明显恢复，支撑煤焦价格。2）供给端，前10 月全国煤炭产量维持4.5%快速增长，长期来看先进产能释放之下供应增加将持续，宽松格局未变；但短期来看，随着坑口价格的快速下跌，已经有部分煤炭企业开始减产保价，且年末安全形势相对更加严峻，海内外煤价收窄加速，未来煤炭进口量将将会选出减少，供给端短期的收窄也将对煤价进行一定程度支撑。

    核心数据摘要。秦皇岛Q5500 平仓价报545 元/吨，较上周持平；6 大发电集团库存可用天数为27.73 天，较上周增加0.68 天（-2.4%）；秦皇岛港库存为660.0 万吨，较上周增加21.5 万吨（3.4%）；国内主要港口一级冶金焦平仓价1932 元/吨，与上周持平；炼焦煤库存三港合计573.0 万吨，较上周减少5.0 万吨（-0.9%）；200 万吨以上的焦企开工率为79.78%，较上周提升1.07PTC。

    投资策略：改善仍将持续，但后续分化或加剧。行业供需宽松趋势开始逐渐显现且成本提升加速，但期间费用基本稳定，经营现金流的稳增长和筹资现金流规模的负向扩大将推动行业的资产结构和财务费用规模持续下行，增值税率下调带来的红利已经开始显现，且未来将会持续。未来行业仍将延续“改善”，但“分化”也将成为关键词，大型煤炭企业在周期顶部相对小企业具备成本管控和市场的双重优势。

    四维度优选攻守兼备龙头。1）盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2）未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3）具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4）估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。

    本周重要事件回顾。山西2019 年煤炭化解过剩产能省级联合验收工作全面展开；10 月份大秦线完成煤炭运输量3664 万吨，同比增长5.80%。

    市场表现&行业回顾。本周上证综指下跌2.46%，焦炭、煤炭、炼焦煤、无烟煤、动力煤板块分别下跌4.09%、4.35%、3.57%、3.51%、4.72%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业25/34 位。

    风险提示。新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。