三季度央行货币政策执行报告点评:强调物价上涨结构性 加强逆周期调节

类别:宏观 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王涵 日期:2019-11-17

事件:11 月16 日,央行发布三季度货币政策执行报告。我们认为:

    强调物价上涨的结构性,警惕通胀预期发散。在近期CPI 读数不断冲高背景下,三季度货币政策执行报告对物价的关注明显增加。在对通胀的态度上,报告首段就明确“物价上涨结构性特征明显”,专栏4“全面看待CPI 与PPI 走势”指出“CPI 同比涨幅有所走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动,”“除食品外的其他商品和服务价格基本保持稳定”,同时指出“近几个月 PPI 同比降幅扩大主要是受基数效应影响,并不意味着存在显著的工业品通缩压力”。报告整体认为“不存在持续通胀或通缩的基础,”

    在后续货币政策关注点上,强调“注重预期引导”、“警惕通胀预期发散”。

    内外部经济下行压力加大,加强逆周期调节。报告对国内经济的判断由二季度的“经济仍存在下行压力”调整为“经济下行压力持续加大”,新增“外需减弱对出口增长形成压力”;对全球经济的判断由二季度的“全球经济增长疲弱”调增为“全球经济下行压力加大”;整体看认为内外部经济下行压力都加大。在此背景下,货币政策态度强调“加强逆周期调节”。对比今年以来货币政策态度的转变,可以发现一季度强调“及时预调微调”、二季度强调“适时适度进行逆周期调节”、三季度强调“加强逆周期调节”,特别是专栏1 在解释近期央行资产负债表规模变化时引导正确看待缩表并强调“缩表是‘放松’”。

    强调逆周期与调结构平衡,缓解信用收缩压力。货币政策操作方面,报告传递出两点信息:一是强调逆周期与调结构平衡。报告指出“加强逆周期调节,加强结构调整,将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来”,“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”,显示货币政策框架在目标和操作的审度与考量上更加完善。二是强调保持“社会融资规模合理增长”,报告新增强调“缓解局部性社会信用收缩压力”,推动银行尤其是重点支持中小银行“多渠道补充资本”、“优化资本结构”。

    金融供给侧改革强调制度建设和增强治理能力。金融供给侧改革方面强调“建设现代中央银行制度”,“加强金融领域制度建设,增强金融业治理能力”,这是十九届四中全会顶层部署“推进国家治理体系和治理能力现代化”之后金融领域在具体工作上的推进落实,同时强调“进一步扩大金融业对外开放,放宽银行、证券、保险业的市场准入”。顶层部署和金融业扩大开放,共同指向需健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。

    风险提示:通胀预期发散;中美经贸摩擦;国内外经济下行超预期。