航空行业10月数据点评：春秋客座率持续领跑 三大航合计客座率同比提升 强调均值回归之路料将自11月开启

行业数据：受多项活动影响，10 月旅客增速放缓，国际线维持景气度。10 月行业旅客增速5.3%，其中国内4.3%，国际15.1%，整体客座率83.1%，同比微降0.1 个百分点。1-10 月行业旅客运输5.54 亿人次，同比增长8.3%。我们认为10 月行业整体增速放缓预计因受到多项活动保障影响，佐证为观察核心机场起降架次数据，深圳1.9%、白云0.9%、浦东下滑1.1%，首都机场下滑5.9%（有大兴影响），增速均较前月有明显下降，且低于今年均值。同时观察5 月以来国际航线旅客增速始终维持15%以上的高景气。

    上市公司客座率：春秋继续领跑，国航南航客座率5 年最高。1）春秋客座率持续领跑。10 月春秋客座率89.95%，同比提升2.17 个百分点，尤其国际航线延续客座率大幅改善，当月提升7.6%；国航客座率81.6%，同比增长0.6 个百分点，南航客座率83.15%，同比提升0.55 个百分点，两者均为近5 年最高；吉祥客座率86%，同比微降0.12 个百分点，近月跌幅连续收窄，而其中国内航线客座率已经连续两个月为同比增长；东航、海航客座率分别下降1%及1.2%。1-10 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率91.6%，同比提升2.38 个百分点，南航、国航分别提升0.25、0.5 个百分点，东航、吉祥分别下滑0.4 和0.65 个百分点。2）地区线影响预计11 月起会有所削弱。7月以来受到香港地区航线影响，各公司地区航线连续4 个月明显下降，东航、国航、吉祥影响尤甚，同时从上海机场8-10 月数据看，地区航线旅客增速分别下降23%、19%、22%；11 月新航季开启后赴港航班量有所调减，其影响将削弱。3）运力角度，国庆活动，北京区域运力受限，国航ASK 降至2%，三大航10 月合计ASK6.2%，RPK6.3%，客座率同比提升01.%，截止10 月末三大航机队数量同比增长4.8%，考虑MAX 停飞后的实际运营机队同比增长1.4%。此外，海航既9 月ASK 跌破两位数增速后，10 月进一步落至3.2%。

    强调观点：均值回归之路料自11 月开启，航空板块有望实现超额收益。我们从两个维度看待航空板块的均值回归。其一从需求看：今年1-10 月行业旅客增速8.3%，明显低于均值11.1%（剔除最高与最低值后的均值），且为十年最低，低基数下的反弹或从11 月开启并将延续至2020 年年中；同时结构性看，国际维持高景气，国内增速较弱，我们认为因私出行仍可观，而公务需求某种程度受制于此前的多项保障活动，因此释放节奏+低基数会共同造就行业需求增速开启回归之路；其二从估值角度看：a）三大航10 年年度平均PB1.8 倍，15 年牛市之后平均PB 中枢在1.6 倍，当前1.25 倍处于历史低水平且明显低于中枢。b）吉祥航空横向比较春秋，低于春秋110 亿市值，市值比为其72%，处于较低水平，上市以来均值为85%，纵向比较当前对应2020 年15 倍PE，低于自身18 倍的估值中枢，拐点之际被低估（注：考虑吉祥收购吉道航交易完成后将持有东航8.17%股权，未来派驻董事后可在2020 年实现权益法核算）。

    投资建议：三大航中优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空：我们认为公司业绩拐点已至，当前市值被明显低估；春秋航空：持续看好公司发展，处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。

    风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。