创业慧康(300451)首次覆盖报告：国内医疗信息化领军企业 进入新一轮黄金发展期

国内医疗信息化领军企业。公司是国内医疗信息化行业领军企业。通过22年的发展，公司形成了医卫信息化、医卫互联网和和医卫物联网三大事业群，开发了八大系列300 多个自主研发产品，营销网络遍及全国30 多个省市，全国客户数量达6000 多家，累计实施近2 万个医疗卫生信息化建设项目，公共卫生项目遍及全国340 多个区县，为30 万基层医生提供工作平台，积累超过2.5 亿份居民健康档案。成立以来，公司保持了高速的发展势头，2013-2018 年收入复合增长率24%，归母净利润年复合增长率37.5%。

    政策暖风频吹，行业持续高景气。2018 年以来，国务院、卫健委等陆续出台数十项政策，加强卫生信息化建设，以电子病历、互联互通为代表的信息化项目迎来建设高峰期。（1）电子病历方面，截至2018 年底，三级医院电子病历达到2020 年目标的比例不足30%，预计二级医院达标率不足25%，整体等级水平仍十分低下。从绝对水平来看，对比美国，电子病历在2020 年也只是达到信息化初级应用水平，要实现DRGs 落地使用，电子病历向4 级以上进化是大势所趋。此外，按照卫健委要求，未来所有公立医疗机构均要参与电子病历评级。电子病历横、纵向市场拓展空间广阔；（2）互联互通方面，2020 年，三级医院互联互通等级达到4 级及以上标准的数量占比不到15%，距离政策考核目标差距仍较大。医疗信息化升级建设之路长远，市场空间广阔。在政策密集推动下，医疗信息化市场将加速释放，行业需求有望持续超预期。

    传统业务加速成长，中山项目开启全国拓展。（1）传统业务方面：据采招网数据，公司订单持续高增长。2019 年前三季度公司中标订单7.58 亿元，同比增长72%，订单呈现高速增长态势。平均单个订单金额方面，2018 年公司平均订单金额219.9 万元，同比增长14.9%。2019 年上半年公司千万级订单显著增加，驱动平均订单金额大幅增长，2019 年前三季度公司平均订单金额356.8 万元，同比增长31.1%。此外，公司中标国家医保局核心平台，有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医院端IT 信息化改造中占先机。（2）创新业务方面，中山项目已经步入运营阶段，中山市分别有29 家/26 家公立医院接入线下扫码支付功能、线上诊间支付功能，平台交易约691.8 万次数，累计交易金额约11.43 亿元。随着模式的不断推广，以及运营的持续推进，后续业务有望加速发展，成为公司发展新的增长极。

    投资建议：预计公司2019-2021 年实现营业收入16.36 亿元、20.78 亿元、25.82 亿元实现归属母公司净利润2.90 亿元、3.89 亿元、4.99 亿元。参考可比公司估值，同时，考虑公司在市场、产品方面突出的竞争力，我们给予公司2020 年45 倍PE，对应目标市值174.89 亿元，对应目标价24.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，项目实施进度不及预期，健康城市推广不及预期，新业务运营进度不及预期，行业竞争加剧