有色金属行业年度策略：放眼新未来 拥抱小确幸

　　行业基本面：2019 年有色行业基本面总体呈下行态势，前三季度全国有色行业营业收入增速回落至个位数，利润陷入负增长，月度数据已经连续9 个月录的负增长。其中，受金属价格低迷的拖累，上游有色金属采选业的利润增速下降超过20%；相对而言中下游冶炼延压加工业的盈利状况转好，扭转了2018 年负增长的局面，前三季度利润同比增长8.1%。从工业增加值的角度来看，上游采选和中下游冶炼延压加工业也呈现背离态势。

    板块行情回顾：1.有色金属板块随A 股行情大起大落，走了一轮过山车行情；2.避险情绪之下，金价出现可观上涨，从而推动贵金属板块龙头企业股价表现突出；3.受缅甸封关禁止缅甸稀土矿进口的影响，重稀土价格大涨；中美贸易冲突中中方尝试用稀土为武器，点燃市场炒作情绪；稀土板块一度表现较好。

    复杂的2020 年：中、美、欧、印、日是全球经济增长贡献的五大力量，美、欧、日已经是发达国家，中国处于工业化的中后期，印度还处于工业化早期。2020 年是大国政治大年，大选不同结果会导致不同的政策倾向，在全球经济增长乏力的背景下，各国政府的应对策略非常关键，全球贸易环境的恶化无疑使经济雪上加霜，中美贸易谈判是否能出现美好的结局，对全球经济稳定相当关键。

    贵金属多空交织，工业金属和小金属期待供给端改善。避险情绪或时高时低，左右黄金价格涨跌，短期美元相对较强，但若协议脱欧完成、美联储持续降息，美元走弱的概率将升高，有利于贵金属价格。

    　　铂金作为氢能源电池的重要催化材料，若国家大力推动氢能源汽车，在技术逐步成熟后，或将大放异彩，目前铂金相对黄金、钯金价格偏低。智利骚乱或影响铜的供给，钴矿主要供应商明年减低产量，高端钛材下游需求旺盛，行业呈现回暖态势。

    投资建议：截止10 月底有色板块PE 为32.1 倍，贵金属PE 为42.0倍，基本金属24.3 倍，稀有金属41.6 倍。有色板块估值处于历史估值中位数34.9 倍水平，全球经济面临复杂局面，多空因素交织，继续给予有色金属行业“同步大市”评级。建议关注的板块和标的如下：

    　　贵金属（山东黄金，白银有色）、工业金属（云南铜业、南山铝业、明泰铝业）、小金属（洛阳钼业、华友钴业、宝钛股份、西部超导）

    风险提示：(1)中美贸易谈判不及预期；（2）全球经济持续下行。