水泥行业2019Q4投资策略：水泥旺季涨价超预期 看好低估值的上攻

供需格局高确定性。需求端2019 年前三季度发改委累计批复重点项目8561 亿元，项目储备充足，专项债新规的出台及2020 年额度的提前下发将支撑基建投资上台阶；地产库存处于历史低位且货币政策相较前几轮调控时更为宽松，我们预计地产投资及新开工韧性仍可维持，使得水泥需求短期内保持稳定增长；供给端华北、华东秋冬季污染管控指标下发，且距离十三五控煤、空气质量改善目标仍存一定距离，十三五期间环保或继续小幅边际收紧。由于水泥对于经济民生优先程度低于电力，我们判断水泥限产仍然是环保改善的主要举措，供需格局高确定性。

    2019Q4 多地现紧平衡。辽宁运输事故后，受制于更加严格的超载、装卸检查，外销华东、华北地区水泥预计大幅减少，从而使得华东、华北地区有效供给减少，旺季实现紧平衡。此外，江西、湖南、两广等地2019H1 被雨水压制的需求或于2019H2 集中释放，造成阶段性供不应求的局面。

    华东、华南涨价超预期，“小步快走”。市场对19Q4 普遍预期是水泥价格难以推涨，价格同比下滑可能性很大，但是目前实际情况是企业普遍以多轮小幅涨价替代单轮大幅涨价，以涨价次数弥补每次涨价幅度的限制。实际上不少省份水泥价格目前已高于去年，上半年受雨水天气压制较为明显的江西、湖南、两广地区则大幅度触底反弹，旺季启动以来累计涨价5-6 轮幅度达100-130 元/吨，我们判断南方企业2019Q4 水泥均价总体仍将与2018Q4 总体持平，业绩有上修的可能，且为明年开局打下基础，此为超市场预期。

    低估值的板块上攻进行时。历史经验表明需求预期反转往往是这轮水泥行情的催化剂，而行业高景气叠加降息降准利好往往能够带来板块超额收益，因此我们认为在行业高景气度可持续性被市场逐渐验证后，板块将迎来纠错和估值修复，目前行业估值5-7xPE、股息率4-7%，估值切换/修复箭在弦上。

    投资建议。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、祁连山、塔牌集团、冀东水泥等，天山股份受益。

    　　风险提示：地产调控严于预期，系统性风险。