10月电量数据点评：去年同期基数较低 水电挤占效应下降 10月火电发电量增速达5.9％

　　事件：近期国家统计局公布了10 月电力运行情况，今年1~10 月全国发电量同比增长3.1%。对此点评如下：

    　　10 月发电量同比增速从上月的4.7%回落至4.0%；1~10 月发电量同比增速从前三季度的3.0%上升到3.1%。10 月份全国发电量为5714 亿千瓦时，同比增长4.0%，增速比上月放缓0.7 个百分点；日均发电184.3 亿千瓦时，环比减少12.6 亿千瓦时。1~10 月份，发电5.9 万亿千瓦时，同比增长3.1%。

    　　2019Q1、Q2、Q3 发电量同比增速平均值分别为4.20%、2.27%、2.33%，10 月发电量增速虽然有所放缓，但仍高于Q3。从目前数据来看今年Q3起发电量增速整体呈回升态势。

    　　10 月工业增加值当月同比有5.8%回落至4.7%，PMI 从49.8 回落至49.3。

    　　2019 年10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，比9 月份回落1.1 个百分点。从环比看，10 月份规模以上工业增加值比上月增长0.17%。

    　　1~10 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。今年10 月PMI 从上月的49.8 回落到49.3。从历史数据来看，PMI生产经营活动预期领先PMI 1~2个月，10 月数据从上月的54.4 回升到54.2。

    　　10 月份火电发电量同比增长5.9%，增速比上月放缓0.1%，增速略有放缓；水电发电量增速下降4.1%，降幅扩大3.0%。10 月份，火电增速略微放缓，水电降幅扩大，风电由负转正，核电、太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长5.9%，较上月下降0.1 个百分点；水电下降4.1%，降幅较上月扩大3.0 个百分点；风电增长10.0%，增速由负转正，9 月下降7.9%；核电、太阳能发电分别增长5.4%和3.0%，分别大幅回落12.5 和16.4 个百分点。10 月火电发电量增速较快主要有2 个原因：1）去年10月火电发电量同比增速较低，基数较小。2）10 月份水电发电量同比下降，水电对火电的挤占效应减少。

    　　10 月份，原煤产量3.2 亿吨，同比增长4.4%，增速与上月持平，增速仍维持在较高水平。10 月份日均产量1048 万吨，环比减少32 万吨。1~10月份，原煤产量30.6 亿吨，同比增长4.5%。10 月份，进口煤炭2568.5万吨，同比增长11.3%，增速比上月回落9.3 个百分点。1~10 月份，进口煤炭2.8 亿吨，同比增长9.6%。1~10 月火电发电量累计增速1.1%，而同期原煤产量增速达4.5%，两项数据差额预示煤炭供应相对宽松，煤炭价格下行压力较大。

    　　11 月1 日~14 日，6 大发电集团日均耗煤量同比增长15.6%，预计11 月　　火电发电量增速维持当前的较高水平。7 月~10 月，6 大发电集团日均耗煤量同比增速分别为-13.9%、-2.2%、5.2%，19.3%，增速逐月反弹，和火电发电量增速反弹趋势类似。

    　　投资建议：火电发电量增速有望保持在较高水平，关注进口煤政策对煤价的影响。去年火电第四季度发用电量同比增速下降，基数较低；水电发电量同比增速从今年三季度开始下降，因此火电发电量增速有望在四季度持续回升。同时，Q4 进口煤政策收紧，煤价将得到进一步支撑。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、浙能电力等。

    　　风险提示：煤价或超预期上升、上网电价或超预期下调等