建筑行业点评-下调基建项目资本金比例 逆周期调控加码

事件

    11 月13 日，国务院常务会议决定完善固定资产投资项目资本金制度：1、将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5 个百分点。2、基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。3、项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。

    点评

    调降部分基建项目资本金比例，扩充融资渠道，逆周期调节加码此次完善固定资产投资项目资本金制度是对逆周期调控的进一步加码：1、下调部分基建项目资本金比例。纵向来看，港口、沿海及内河航运项目资本金较前值下调5 个百分点至20%，公路、铁路、生态环境等方面的基建项目最低可降至15%。横向来看，下调后的资本金比例依然高于多数国家的现有水平；2、可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。我们认为目前我国经济下行压力依然存在，此次调整充分体现经济稳增长的主基调，同时逆周期调控方式更趋多元化（降资本金+丰富融资渠道）。在防范风险的前提下，利好基建板块，有望加速受融资约束的投资类项目落地进程。

    提升杠杆空间，优化资本结构，基建稳增在路上我们认为此次部分基建项目降低资本金、拓宽融资渠道政策的落地，充分体现财政政策对基础设施建设的支持。后续地方政府专项债有望提前下发，额度或进一步提升。考虑到此前专项债大部分用于土地储备与棚改支持，对基建新签订单的落地起到了一定的拖累。丰富融资渠道，提升杠杆空间，有望引导社会资本及银行资金与基建项目的配合。后续“低资本金比例+杠杆空间提升”或成为提振基建板块，保障稳增长的对冲工具。

    建筑板块低估值，细分子领域或受益于结构改善截至2019Q3，板块整体实现营业收入及归母净利润增速分别达15.5%和7.2%，其中三季度单季增速回升至15.6%、13.5%。基建作为建筑板块的细分子领域，2019Q3 实现合计营收20450.1 亿元、合计净利润684.9 亿元，同比分别增长14.5%、12.5%。当前，建筑材料、建筑装饰、基础建设PE 分别为18.2、17.6、12.2 倍，处于历史低位。在政策逆周期调控下，基建投资增速有望持续回升，给予行业“增持”评级。

    风险提示：地方专项债下发进度不达预期，融资环境收紧。