社会服务行业11月投资策略：长守优质白马 短看风格拐点

　　11 月观点：长守优质白马，短看风格拐点

    　　维持板块“超配”评级。结合近期跟踪，中长线来看，我们仍建议战略上聚焦优质龙头，如宋城演艺（明年上半年核心推荐）、中国国旅（长期坚定看好，短期估值可能在市场震荡格局中随情绪波动）、中公教育等。短期来看，考虑市场情绪变化及对明年经济预期变化，我们建议关注部分拐点型细分龙头，出境游龙头凯撒旅游（涉足免税，日本游大年）、广州酒家（新产能释放）、酒店龙头首旅酒店、锦江酒店（行业逻辑为主）等。综合推荐：宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅游、广州酒家、首旅酒店、锦江酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、众信旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等。

    　　10 月旅游板块有所调整，个股表现分化，宋城演艺领涨5.94%10 月，旅游板块受三季报披露、市场风格转变以及部分前期涨幅较高个股回调等影响，回调2.07%，跑输沪深300 指数3.96pct。个股表现分化，其中业绩优于预期的宋城演艺领涨5.94%，峨眉山A 涨4.72%位列第二。

    　　演艺：宋城演艺三季报略超预期，演艺集群模式探索新看点2019 年前三季度公司演艺主业收入+18%，业绩+18.0%（扣非+20%）。Q3 主业收入+20%，业绩+24%（扣非+24%），整体略好于预期，一系桂林、张家界新项目的良好表现；二预计与轻资产确认有关，此外存量项目预计继续稳定增长。公司目前积极探索演艺集群模式（杭州3/4 号剧院，三亚2 号剧院等），拓宽存量成长空间，此外珠海项目落地打造演艺秀集群，长线成长空间值得期待。

    　　免税：9 月离岛免税同增40%+，中国国旅Q3 主业增速良好基本面：前三季度海南离岛免税销售额同增约28%、购买人次同增约30%，估算9 月在促销活动推动下销售额同增约40%+，客单价、购买人次均有提升；中国国旅19 年前三季度主业收入增约42%、业绩增32%，弱市下表现良好。免税动态：中免大兴机场免税店10 月27 日正式开业，中服北京入境新门店将于明年开业，杭州萧山国际机场有望在2020 年Q1 推出T4 商业招标。

    　　酒店：Q3RevPAR 继续承压，加速展店相对支撑主业增长经营方面，三大酒店龙头Q3 继续承压。华住/锦江/首旅整体RevPAR 分别为-0.8%/-1.5%/-3.7%；同店RevPAR 方面，华住/首旅Q3 分别下滑3.8%/6.1%，跌幅环比扩大，锦江Q3 同店环比改善。展店方面，华住/锦江/首旅Q3 新开店548/447/197 家，净增486/312/57 家，展店节奏加快相对支撑酒店主业增长。

    　　风险提示

    　　自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。