固定收益周报

　　主要结论

    　　我们采用以下公式计算国内非金融产业债违约率：违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。其中非金融产业债是指企业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券五种债券中的非城投债。

    　　从计算结果来看，国内非金融产业债违约率呈现逐年上升趋势，但整体来看违约率仍较低。2018 年国内非金融产业债违约率为1.09%，为国内非金融产业债出现违约以来最高值，2019 年1-10 月累计违约率约为0.88%，较2018 年有所回落。整体来看，2014 年国内产业债出现违约以来，其违约率一直明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。

    　　从不同债券类型来看，2018 年违约率较高的短期融资券在2019 年违约率明显回落；一般公司债2019 年违约率也有所回落，但仍处于较高的水平；一般企业债违约率一直很低；一般中期票据违约率持续上行，2019 年违约率维持上升趋势，但其违约率水平仍低于整体产业债；私募债券违约率高于一般企业债和中期票据，但低于一般公司债，近几年私募债券违约率一直处于上升状态，2019年已经高于整体产业债违约率。

    　　从不同公司属性来看，国有企业产业债违约率明显低于民营企业产业债，民营企业产业债违约率连续两年超过商业银行不良贷款与关注类贷款比例之和；最近两年外资企业产业债开始出现违约，且违约率逐渐攀升，中外合资企业则未出现违约，这或反映在贸易战背景下外资企业所能获得的信用支持有所减弱。

    　　从不同行业来看，2014-2019 年，很多行业的产业债都出现过违约。2019 年1-10 月存量债券余额在1000 亿以上且出现违约的行业中，多领域控股、基础化工、建筑与工程、综合类行业产业债的违约率明显高于整体产业债违约率。