东方财富(300059)：首支基金发行在即 看好财富管理前景

事件：西藏东财基金的首支基金——西藏东财上证50 指数型发起式证券投资基金已获证监会许可，正式公告基金合同及招募说明书，发行在即。

    投资要点

    首支指数基金发行在即，费率20BP 低于市场水平。1）西藏东财基金的首支基金——西藏东财上证50 指数型发起式证券投资基金经2019 年10 月29日证监会文准予募集注册，发售期为2019 年11 月18 日至11 月29 日。第二只产品西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金进入审查阶段，第三只西藏东财中证医药卫生指数发起式基金刚刚上报。2）东财上证50 指数基金费率为20BP（管理费0.15%/年，托管费0.05%/年），远低于市场水平。

    如博时上证50ETF 联接A 费率40BP（管理费0.30%/年，托管费0.10%/年）、华夏上证50ETF 费率60BP（管理费0.50%/年，托管费0.10%/年）、天弘上证50 指数A 费率60BP（管理费0.50%/年，托管费0.10%/年）、易方达上证50 指数A 费率140BP（管理费1.20%/年，托管费0.20%/年）。

    被动投资渐受追捧，流量端龙头东财将持续受益。1）资管新规及细则落地后，资管产品面临净值化管理的要求，主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下，指数基金/ETF 作为价值化投资的载体，具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。2）2018 年至今我国指数基金开始快速增长，截至2019 年上半年指数基金资产净值超万亿，占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%，竞争趋于白热化，降费打响市场争夺战。3）东方财富以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力，品牌资源优势鲜明，或将持续受益。

    公司证券业务持续演绎高成长性，基金平稳发展，看好财富管理新时代。1）公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增，经纪/两融业务市占率从2018 年3 月的2.20%/1.03%提升至2019 年6 月的3.00%/1.40%，随资本实力增强（拟发可转债），业绩有望持续演绎高成长。

    2）互联网金融平台效率持续提升，天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势，基金代销业务平稳发展，收入结构进一步优化，尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019 年上半年的70.8%。3）随首支基金上线，公司正式切入财富管理市场，流量变现第三层级加速启动，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，对标嘉信理财，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

    盈利预测与投资评级：东财基金产品即将上线，流量变现第三层级加速启动，结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模，坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内，东财证券业绩有望维持高增，预计公司2019、2020 年归母净利润分别为20.0、29.4 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期