北京君正(300223):收购ISSI获证监会有条件通过 开启新征程

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/陈俊杰 日期:2019-11-15

  事件:北京君正发行股份购买ISSI 资产今日获得证监会有条件通过。

      本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI 多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。

      公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019 年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23 亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900 万美元,按6.8 的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37 亿元。

      国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620 亿美元,其中DRAM 的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI 作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens 等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。

      投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021 年的EPS从0.3/0.4/0.45 元/股上修到0.5/0.65/0.9 元/股,若考虑ISSI 的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17 亿元;公司增发股本2.5 亿,另外加上募投资金15 亿,预计公司的股本将扩大到5 亿左右,停牌前对应备考市值300 多亿。维持“买入”评级。

      风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标