固收专题:10月经济增速继续回落 房地产销售回暖

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:吴笛 日期:2019-11-14

10 月份工业增加值增速继续回落。显示经济增长下行的压力有所加大,工业增加值同比增速在8 月份创下新低以后,9 月份单月反弹,10月份重回下行,分行业来看增速下滑的行业数量明显增加。近期政策对于稳增长的态度有所加强,部分基建项目资本金比例要求下降,明年专项债额度也将在下月提前下达。

    房地产缓慢下行,基建低速震荡,制造业投资小幅回升。房地产和基建走弱,拖累固定投资增速。制造业投资底部盘整,小幅回升主要受政策引导。我们认为目前制造业企业的投资需求主要源于政策的推动。

      未来,在需求回升、盈利改善、企业补库存之前,制造业投资大概率仍维持底部盘整。房地产投资增速继续缓慢下行,但销售端出现回暖迹象。

      房地产政策难以出现大幅放松,但边际上或有所好转,旨在维持房地产投资的稳定增长,不成为经济的拖累项。基建投资低速震荡,小幅回落,专项债对基建投资托底,但难以大幅拉动。虽然政府已经开始通过调低项目资本金比例来进一步盘活资本,但地方债难以完全弥补基建投资资金来源的缺口,托而不举的影响体现的更明显。地方政府已经提前上报专项债额度,但也是明年才能发行。年内,专项债对基建投资托底,但难以大幅拉动,预计基建投资仍低速震荡。

    社零消费继续缓慢下行,季节因素不可忽略。汽车消费再次回落,油价格下行使得石油及制品名义增速大幅下降,两项对消费形成拖累。

      其他重要分项消费增速基本上全面小幅下行,或与双十一消费推迟有关。居民可支配收入实际增速持续下行,已经低于实际GDP 的增速,一定程度上使得国内整体消费偏弱,但消费并没有出现明显下滑,地产销售端小幅回暖,未来地产相关消费具有一定支撑力。季节性因素也使得下个月消费大概率有所回暖。

    增速继续回落,房地产销售回暖。10 月工业增加值、消费、投资全面回落,显示我国经济增速仍处在回落趋势,经济下行压力仍大,但初现了一些边际改善的迹象。从融资端来看,金融去杠杆对持续了近两年的信用收缩的影响正在消退。从需求端来看,房地产终端销售和新开工逐渐回升,进出口数据反弹,内外需求有所恢复。明年政策托底加力叠加企业库存较低,中期来看经济下行空间并不大。目前利率债市场分歧的点较多,难以形成趋势性行情,长端利率短期仍以低位震荡为主,长端利率债判断方向的代价较高,在宽信用的进程中信用债和转债是比利率债更优的品种。

    风险提示:风险偏好回升超预期,流动性宽松不及预期,宏观数据反弹超预期。