信息技术专题报告：资本开支分化明显下的服务器行业景气研判

报告要点

    三季报密集披露，资本开支分化明显

    2017 年以来，受益于云计算的快速发展，全球范围内服务器行业开始新一轮扩张周期，云计算厂商的资本开支已成为服务器行业的有效指引。近期互联网厂商密集披露最新季度财报，其资本开支表现各异。具体来看，亚马逊、谷歌、腾讯三家厂商CAPEX 增速已重回上行区间，分别环比提升30pct、9pct、49pct；而微软、Facebook、阿里巴巴、百度四家厂商CAPEX 增速仍处于相对低位。

    互联网厂商CAPEX 具备显著周期性

    互联网厂商资本开支的波动与其数据中心的建设节奏密切相关。当前时点互联网厂商数据中心建设一般以超大型为主，在其建设过程中伴随大额资本开支用于购买服务器等核心资源，而待其上架运营后，则将实现自身计算资源池容量的阶跃式扩展。但云计算为下游用户按需提供服务，因此在大额投资阶段过后，互联网厂商服务器资源落入消化阶段，直至服务器利用率提升至较高水平后将再次开启下一阶段的投入，互联网厂商的资本开支呈现显著的周期性。追溯全球范围主要互联网厂商历史数据，其资本开支周期一般约为三年左右，不同厂商的投资周期略有差别，但基本遵循增速上行与下行阶段各占50%的规律。

    阶段性背离接近尾声，服务器行业需求逐步筑底

    从投资周期视角，我们认为国内互联网厂商资本开支或已筑底。具体来看，各个厂商的投资时点的差别决定其在2019Q3 的资本开支表现，亚马逊、谷歌、腾讯三家厂商上一轮CAPEX 增速顶点发生在2018Q1 及以前，考虑1/2 周期，对应当前时点理应进入增速上行阶段；而微软、Facebook、阿里巴巴上一轮CAPEX 增速顶点均发生在2018Q2，因此当前其增速虽仍处于周期底部，但判断自2019Q4 起有望逐步回暖。

    数据流量持续高增，看好服务器与IDC 走出长牛

    短期维度，国内互联网厂商资本开支与云计算业务需求的短期背离或已接近尾声，服务器行业整体存在确定的改善趋势；而从长期视角，企业上云趋势不可逆转，互联网巨头服务器投入将持续提升。此外，人工智能算力提升和5G 大规模商用或将成为新的增长点。展望后市，在2019 年短暂的下滑期后，服务器市场将迎来新一轮高速增长期，持续推荐深度绑定互联网巨头、同时具备竞争格局改善预期的服务器龙头浪潮信息，建议关注IDC 龙头宝信软件。

    风险提示： 1. 宏观不确定性风险加剧；

    2. 企业IT 支出不及预期。