晨会纪要

　　客户观点反馈

    　　销售反馈：

    　　客户认为近日大盘下跌，是受社融数据及cpi 等数据不好的影响。但对明年的行情较有信心，看好5G 换机潮带来的消费电子板块机会，且地产估值处于底部仍然具备配置价值。

    行业观点

    　　【民生宏观】四个问题看懂信贷社融回落之谜（ 解运亮， 分析师S0100519040001，010-85127665 ）

    　　哪些项目回落较多

    　　贷款中主要是居民短期贷款和企业票据融资，前者新增623亿，系过去三年同期最低，同比少增1284亿；后者仅新增214亿，是除票据强监管的2017年外，过去六年同期最低，同比少增850亿。社融中主要是未贴现银行承兑票据和地方政府专项债，前者减少1053亿，录得过去三年同期最差表现，同比多减600亿；后者由于今年前9月已发行完毕，同比少2394亿。

    　　哪些项目表现较好

    　　首先最亮眼的莫过于企业中长期贷款，同比多增787亿；其次是信托贷款和委托贷款，二者虽然都继续减少，但得益于去年同期低基数，分别同比多增649亿和282亿；最后值得注意的是非银机构贷款，10月新增1123亿元，同比多增1391亿元。

    　　居民中长期贷款、企业短期贷款、企业债券融资等项目基本保持平稳。

    　　信贷社融大幅收缩的原因有哪些

    　　总体看，新增信贷仅6613亿，同比少增357亿；新增社融仅6189亿，同比少增1185亿。其原因，一是10月为信贷小月，季节性回落可以解释一部分，但不能完全解释；二是8-9月信贷均超市场预期，我们曾指出与银行在贷款利率换锚前抢先放贷有关，10月LPR已成为新锚，银行抢放贷行为结束；三是前三季度累计新增贷款已达13.6万亿，银行年内剩余额度已然不多了。

    　　后续经济走向和政策应对怎么看

    　　我们多次提示市场，制造业景气仍然疲弱，工业品通缩挥之不去，内生融资需求仍然疲弱，短期内库存周期触底并不现实，中国经济下行压力并未解除。政策层面需要做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，预计货币政策将稳健略偏宽松，MLF和LPR开启联动下降之旅；财政政策将进一步发力提效，四季度有必要提前发行一定额度的地方专项债。

    个股推荐

    　　【民生计算机】浪潮信息（ 000977） 大涨点评（应瑛，S0100119010012，13671899361）

    　　浪潮信息作为国内第一，世界第三的服务器出货商，面对行业下行压力，公司实现销量和销售额的逆势增长。据IDC数据，浪潮信息X86出货量增速在2019Q1/Q2中均是全球第一，凸显公司强竞争力。

    　　三大逻辑驱使公司股价持续攀升。1）行业拐点有望出现，服务器需求随之上升。①随着云计算、AI算力需求的上升，科技巨头CAPEX开支逐步回暖，将带云服务器和AI服务器需求上升。②5G大规模商用的开展，带动运营商新建数据中心需求上涨，将进一步推动服务器市场回暖。③边缘计算的兴起以解决数据延迟问题，带来服务器多点位部署，拉动服务器需求的上升。2）外部环境变化叠加公司实力强劲，有望进一步提升市占率。公司作为行业龙头，凭借以客户为中心JDM高效率运作模式和AI服务器与云服务器的技术实力，将促进市占率的上升和行业话语权加重。从18年数据看，浪潮服务器占全球出台量从18Q1的6.6%上升至18Q4的8.5%，市占率提升叠加行业需求潜在上涨，将助力公司营收重回高增长。3)公司配股资金到位后，有利于缓解资金压力，降低财务费用的同时扩大生产能力，规模效应带动成本下行，利润率有望持续上升。

    　　维持“推荐”评级。随着明年5G、边缘计算、云计算需求带动服务器需求的上升，公司有望凭借极强的竞争力将抓住行业拐点，推进自身业务持续发展。因此，我们预计公司19-21年的EPS为0.68/0.98/1.33，对应现价PE为45X/31X/23X。

    　　风险提示

    　　宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。