10月经济增长数据点评：经济不失积极信号

　　10月经济增长数据再度下挫，但若干经济信号的表现依然偏向积极。我们仍然认为，中国经济进一步恶化的风险已经下降，通胀上冲过程中，财政政策或将补位货币政策，11月10日国务院常务会议的决定就是个体现。

    工业增加值8-10月的累计同比一直保持在5.6%平台，当月同比的大幅波动，可能存在月度之间透支平滑的因素。特别是，发电量增速对经济景气变化的反映更加灵敏一些。今年二季度经济景气下挫，就在发电量上体现得更充分，近期发电量增速回升，可能也反映了经济景气有所回温。出口仍然是工业生产的核心拖累。不过，2016年以来出口交货值在工业增加值中的占比已经显著下降，到2018年只占41%，回到了2002年加入WTO的水平，出口对中国经济的拖累已经不那么强。

    基建迟迟“引而不发”，或许正是昨日国务院常务会议确定降低部分项目资本金比例的原因。这一制度变化可能从两个角度加快基建投资增长：1）在通胀约束货币宽松、赤字率空间受限的情况下，通过降低资本金比例、从而提升债务融资比例，来提升财政资金的杠杆效果，是财政政策补位货币政策的一种形式。2）缓解资本金到位偏慢对于基建投资的约束，加快形成固定资产投资完成额。但基建投资的增长空间，仍然受制于满足条件的项目不多（背后也有债务严监管下地方政府的意愿不足），明年基建投资上行的想象空间目前仍然是不大的。

    房地产投资的韧性再超预期。房地产销售延续改善势头，有从三四线城市向一二线城市移动的迹象。从拿地和新开工增速的回升来看，暂时看不到明年房地产投资恶化的趋向（尽管今年土地购置负增，但房企的土地储备是充足的）。

    高技术制造业投资进一步加速，同比增速达到14.5%。假设未来高技术制造业与其它制造业投资保持与10月相同的增速，那么到2030年高技术制造业投资的占比就会超过50%。

    　　因此，当前看待中国经济、看待中国资产，都需要注重“转型”与“总量”相结合的视角。

    10月社会消费品零售总额同比再度下挫，“双十一”导致的消费后移是主要影响因素。绝大部分商品销售增速均下滑，只有通讯器材类（手机）消费有明显提速。随着地产竣工的回升，手机和汽车消费的触底（尽管10月统计局零售口径汽车消费增速下行，但乘联会和中汽协的汽车销量数据均延续边际改善），以及消费升级的趋势延续，仍是明年消费增长的支撑。