博创科技(300548)动态点评：营收恢复增长 加快产业链垂直整合

　　营收恢复增长，净利润短期承压

    　　2019 年前三季度，公司实现营收2.60 亿元，同比增长33.44%，实现归母净利润753 万元，同比下滑83.21%，扣非归母净利润亏损38 万元，同比大幅下滑101.07%。公司营收保持增长，净利润大幅下滑主要原因为同期研发费用大幅增加约1635 万元、新设立英国子公司产生固定支出1025 万元以及计提股权激励费用726 万元。

    收购PLC 芯片厂强化垂直整合，加大研发投入实现多领域布局

    公司收购原Kaiam 公司PLC 业务相关资产，并投资设立英国子公司以承接相关资产进行运营，加速产业链垂直整合。公司利用定增资金加大研发投入，在无源器件领域重点进行高端DWDM 器件、无热型AWG 模块、新型AWG 芯片等研发项目；在有源器件领域对10GPON 光模块、数据通信用高速光模块、硅光子光模块和无线光模块等研发项目加大投入。

    毛利率和净利率呈下滑趋势，管理费用率增幅明显

    2019 年前三季度，公司毛利率下滑7.78pct 至22.12%，同时，受研发费用和股权激励费用增加影响，公司管理费用率大幅上升8.66pct 至22.46%。在毛利率下降和费用率增加的双重作用下，公司净利率短期承压。

    应收随收入规模略有增长，现金流净额由正转负

    2019 年前三季度，公司应收账款及票据1.29 亿元，营收占比上升5.67pct 至49.62%，继续保持高位。经营性现金流方面，由于公司销售商品收到的货款减少，现金流净额由正转负，净流出71.12 万元。

    投资建议：无源器件具有较强竞争力，给予“增持”评级

    公司业绩拐点已现，未来随着5G 网络建设的兴起，在无源器件等方面具有较强竞争力，预计公司2019-2021 年实现营收3.62/4.71/6.16 亿元，实现归母净利润0.14/0.61/1.11 亿元，动态PE 为306/71/39 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    　　中美贸易关系不确定性的风险；5G 建设进度低于预期。