深度*行业*汽车底盘行业深度报告：智电底盘 汽车下一个风口

　　在能源、环保、安全等因素推动下，汽车产业发展方向是电动化、智能化、轻量化等，底盘系统均有望受益。电动化方面新能源电池盒产品单车价值量高达3,000-5,000 元，智能化方面线控制动和线控转向系统单车价值量分别约2,500 元、4,000 元，轻量化方面铝合金控制臂、副车架、转向节、制动钳等产品单车价值量近5,000 元，2025 年市场空间合计约763 亿元，年均复合增速23%。国内伯特利、拓普集团、华域汽车在电动化、智能化、轻量化等领域均有布局，有望持续受益。

    　　支撑评级的要点

    底盘是汽车进化的新风口。底盘是汽车重要组成部分之一，主要包括传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统等。在能源、环保、安全等因素的推动下，国内外汽车产业正向着电动化、智能化和轻量化等方向发展，底盘零部件有望大幅受益，并成为汽车进化的新风口。

    电动化催生电池盒超百亿市场。电动化是汽车产业发展方向，也将为底盘零部件带来新的机遇。新增电池盒产品单车价值量高达3,000-5,000 元，目前国内尚处于发展早期阶段，预计2025 年市场空间将达到136 亿元，2020-2025 年均复合增速达19%，未来还将随电动化推进而持续增长。国内凌云股份、华域汽车、拓普集团等获得订单相对较多，未来发展看好。

    智能化带来线控底盘新机遇。随着智能驾驶汽车的逐级推进，线控底盘有望迎来爆发。线控制动单车价值量约2,500-3,000 元，预计2025 年市场空间162 亿元，2020-2025 年均复合增速达23%。线控转向单车价值量约3,000-4,000 元，预计2025 年市场空间122 亿元，2020-2025 年均复合增速达166%。目前线控制动和转向产品供应商主要为博世等国际巨头，国内伯特利、拓普集团等均有产品发布或在研，未来有望获得较好发展机会。

    底盘轻量化发展潜力巨大。燃油车油耗排放和电动车续航推动汽车轻量化发展，底盘轻量化发展空间较大，铝合金控制臂、副车架、转向节、制动钳等产品单车价值量合计约5,000 元，2025 年市场空间约330 亿元，2020-2025年均复合增速高达19%。国内拓普集团、伯特利、华域汽车等在铝合金控制臂、转向节等领域已取得较好成绩，未来产品持续拓展，发展前景可期。

    　　重点推荐

    伯特利：EPB 及轻量化推动短期增长，线控制动前景可期。公司是国内最大的EPB 供应商，自主及合资客户拓展顺利，产销量有望持续高速增长。汽车轻量化是未来发展方向，公司铸铝转向节等产品大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户，新增上汽、吉利等新项目，收入有望高速增长。线控制动是汽车制动未来发展趋势，也是自动驾驶必不可少的核心部件。公司已于2019 年7 月发布线控制动产品，并已获得意向订单，未来前景可期。我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.04元、1.16 元和1.35 元，首次给予买入评级。

    拓普集团：轻量化汽车电子完善布局，受益特斯拉国产化。新能源领域，公司铝合金电池包等产品竞争力突出，有望开拓较多新能源车企客户，订单逐步量产将推动业绩高速增长。公司在汽车电子等领域前瞻布局，大举投入研发， EVP 产品已形成规模量产，此外EPS、IBS 等产品研发持续推进，智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全，有望成为未来发展的核心业务，长期前景看好。轻量化领域，公司技术国内领先，底盘轻量化产品线齐全，单车价值量超过4000 元。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.44 元、0.63 元和0.88 元，公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好，维持买入评级。

    此外建议关注华域汽车（电池壳、智能化、轻量化）、凌云股份（电池壳、铝合金副车架等）、广东鸿图（电池壳、铝合金轻量化）等。

    　　评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）电动化、智能化及轻量化推进不及预期。