浙江鼎力(603338)：新臂式有望成为新的增长驱动力；对北美市场无需过分悲观

公司近况

    我们近期前往浙江鼎力进行调研，更新了公司基本面内容。

    评论

    今年北美市场下滑幅度较大，但我们预计明年有望改善。2019 年，公司北美市场面临着大幅下滑的压力。1H19 北美地区收入同比下降53.6%，主要受到经销商CMEC 去库存和中美贸易摩擦的影响。

    一方面，我们估计，基于对2019 年关税增加和对北美需求乐观的判断，CMEC 在2H18 加大了采购力度，并在2018 年末形成较高库存。1H19 经销商处于去库存的阶段，影响了公司的北美出货进度。另一方面，5 月开始关税的增加使得经销商的盈利能力下降，减少了备货。而鼎力对CMEC 也给以8%~10%的折价，因而也影响了北美的毛利率。往前看，考虑到：1）鼎力出口美国的主流产品电驱动剪叉的关税压力已减，且我们预计明年出售给CMEC 的产品价格有望重新商谈，价格存在恢复的可能；2）CMEC 的库存已恢复正常，明年不存在大幅的去库存压力；3）根据披露的1H19CMEC 的收入，我们认为北美对鼎力产品的需求持续向好。因此在这个时点，我们认为，对北美市场不必过分悲观，明年有望改善。

    国内收入占比有望继续增加，四季度景气度同比向好。考虑到海外不确定性风险增加，而国内需求快速增长，公司对国内市场的重视程度显著增加。1H19 国内收入占比从1H18 的39%提升到了51%，我们估计三季度该比重继续提升。我们预计2020 年国内收入占比有可能达到60%。1H19 受到租赁商竞争加剧以及工业厂房建设需求放缓的影响，公司主要客户的采购进度有所放缓。但随着租金的回升和需求的恢复，三季度起国内客户的采购需求已明显改善。往前看，我们估计四季度将延续三季度的高景气，而长期看，我国高空工作平台保有量仍然较低，增强潜力依然非常大。

    期待新臂式明年放量，带来新的增长点。我们预计明年5 月公司新工厂将正式投产，臂式产能将大幅放量。我们估计明年臂式销量有望达1500 台左右，同时单价比起老臂式也将大幅提高。此外，规模化生产下，我们判断新臂式的毛利率也存在较大提升空间。

    估值建议

    当前股价对应2019/20e 41.5x/29.7x P/E，我们维持2019/20e EPS预测为1.57/2.19 元。维持目标价76.74 元，潜在涨幅18.0%，对应2020e 35x 目标市盈率。维持“跑赢行业”评级。

    风险

    行业竞争加剧，中美贸易摩擦升级，新产品放量不及预期。