建筑与工程点评报告：资本金比例下调 缓解基建当务之急

事件描述

    央视网消息，国务院总理11 月13 日主持召开国务院常务会议，会议决定完善固定资产投资项目资本金制度，具体包括：1）降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5 个百分点；2）基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金；3）严格规范管理，强化风险防范。项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。

    事件评论

    实际执行的基建资本金比例高于政策底线，资本金难筹措致项目落地放缓。在本次国常会之前，我国港口、沿海及内河航运、机场等领域固定资产投资项目最低资本金比例要求为25%，铁路、公路、城市轨道交通项目为20%，但实际执行中，我们此前统计的近一年发改委批复的26 个重大项目（包含铁路、城轨、港口、机场、水电等类别）显示，资本金比例位于20%-30%、30%~50%、50%~70%以及70%以上分别为2 个、14 个、4 个和6 个，高于政策划定底线；本轮隐性债务清理和资管新规实施一定程度上束缚了地方政府支出能力，项目资本金筹措不及预期导致部分基建项目落地放缓，是本轮稳增长基建投资增速迟迟未明显改善的主要原因。

    历史曾两次降低基建资本金比例，助力基建投资较快增长。自1996 年我国建立固定资产投资项目资本金制度以来，为解决基建项目融资难、融资贵问题，促进经济平稳较快增长，我国于2009 年5 月及2015 年9 月分别下调各项基建项目资本金比例5 个百分点，助力2009 年、2015 年基建投资增速分别达到42.16%、17.29%，对拉动当年经济增长起到重要作用。

    基建资金再迎边际改善，对基建可以乐观起来。本轮基建资金来源主要依赖一般公共预算支出、政府性基金支出及专项债，但今年减税降费及地产调控压力下财政支出或难以为继，叠加年底专项债新增额度已发行完毕，Q4 基建资金总体承压。此次项目资本金下调+权益型、股权类金融工具筹措资本金若能实质性落地实施，将大大增加基建权益资金的撬动力度。考虑到提前下达的2020 年部分新增专项债额度发行渐行渐近，对明年上半年基建可以乐观起来，当前板块相对估值已在历史底部，叠加紧信用再度倒逼行业集中度提升，继续建议优选基建链的龙头，推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等。

    风险提示： 1. 基建资金到位不达预期风险；

    2. 行业新签订单增速下滑风险。