锐科激光(300747):行业竞争有望趋缓 公司份额持续提升

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-11-14

公司近况

    我们近期邀请锐科激光参加了中金公司2019 年策略会,公司就近期业务发展及未来展望与投资者进行了交流,主要内容如下。

    评论

    激光器价格战造成行业公司毛利率大幅下降。自2018 年9 月至2019 年6 月,国内光纤激光器行业累计4 次降价,行业内主要公司毛利率均大幅下滑:行业龙头 IPG 1-3Q19 综合毛利率同比下降8.3ppt;国内企业在竞争加剧的背景下毛利率也出现一定程度的下滑,如锐科激光1-3Q19 综合毛利率同比下降18.4ppt 至31.9%。

    未来价格战有望趋缓,公司盈利能力料将恢复。自今年6 月份IPG最近一次降价以来,行业近半年价格保持平稳。展望未来,锐科判断恶性价格战已经基本结束,主要因为:1)公司目前相对IPG 仍具备明显的成本优势;2) IPG 近期的裁员将影响其明年产能;3) IPG规划调整战略,更多聚焦新兴市场,以及高端领域。在价格战趋缓的背景下,公司预计2020 年毛利率有望恢复至35-40%。

    公司市占率逆势上升,行业集中度有望提高。公司测算,截止3Q19,公司国内市占率进一步提升至25%(2018 年为18%),而IPG 则继续下滑至45%(2018 年为51%),公司与IPG 的市场份额差距持续缩窄。此外在这轮价格战中,国内第二梯队的激光器公司盈利能力受损程度更大,公司认为未来行业集中度也有望提升。

    核心零部件自制比例明年将进一步提升。当前,公司泵浦源约90%自制,合束器、准直器、耦合器等自制比例也都维持高位;光纤由于产能受限仅约30%自制,较去年略有下滑。公司预计明年光纤自制比例提升至70%以上,光栅自制率进一步提高,其他器件则维持稳定。我们认为自制比例的提高有助于公司实现内部降本。

    超快激光器空间广阔,公司提前布局。超快激光器全球市场规模约70 亿人民币,但国内尚处于导入期。随着明年无锡产业园建成,子公司国神光电将具备量产能力,提前为下游需求的爆发蓄力。

    估值建议

    维持公司盈利预测和“跑赢行业”评级不变。公司当前股价对应2019/20 年48/34 倍P/E。考虑到估值切换,我们上调目标价14.1%至113.20 元,对应2020 年40 倍目标P/E,有18.5%的上行空间。

    风险

    产能投放带来折旧费用增加。