早间评论

宏观：

    资金面：11 月12 日（周二），央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。点评：货币市场利率多数上涨，公开市场连续空窗令流动性渐边际收敛。银存间质押式回购1天期品种报2.3573%，涨32.77 个基点；7 天期报2.6280%，涨13.17 个基点；14 天期报2.6049%，涨14 个基点；1个月期报2.7306%，跌0.7 个基点。

    消息面：经济形势专家和企业家座谈会强调，要保持宏观政策稳定，更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。完善财政、货币、就业、区域等政策，适时适度调控，完善政策协同、传导和落实机制，增强有效性和可持续性。加强对实体经济特别是小微、民营企业支持，提振市场信心。点评：会议强调，要优化地方政府专项债使用，带动社会资金更多投向补短板、惠民生等领域，扩大有效投资，增强发展内生动力。完善就业优先政策体系，保持就业大局稳定。预计稳健货币政策、宽松财政政策将继续支持实体经济，无需对结构性通胀压力过于担心。

    国债策略面：当前十年期国债收益率已处于历史较低水平，配置价值不高。10 月以来的经济数据显示，生产和需求有所回暖，宏观经济下行有底，无需对未来过于悲观。在货币宽松保持克制的情况下，十年期国债收益率难有大的下行。近期中美贸易谈判迎来进展，市场情绪有所好转，因此国债期货震荡下行，但经济下行压力具有长期性，因此建议投资者先离场观望，等待市场预期差。

    股指：

    前一交易日沪深两市小幅高开，早盘震荡下探击破2900 点，深成指与创业板指也先后沦陷60 日线；午后多个超跌题材开始反攻，军工股率先走高，并带领有消息刺激的工业大麻和电路板等集体拉升，沪指顺势翻红并收回2900 点。上证指数反弹收涨0.17%，海南板块表现活跃，大基建、工业大麻、电路板等题材复苏；家电板块持续阴跌，黄金、稀土低迷。两市缩量成交3655 亿元，较上日同期缩量超过1 成；北向资金微幅净流出0.11 亿元，终结连续13 日净流入。截止11 月11 日，两融余额为9679.88 亿元，比前一交易日回落了近23 亿元。

    期指各主力合约早盘平开后均震荡走弱，午盘下探后跌幅有所收窄，IH 主力合约基本收平，IF 和IC 主力合约小幅下跌。各主力合约成交量基本与前一交易日持平，持仓量均有所回落，成交持仓比均大于1。基差方面仅IH主力合约微幅升水标的指数。

    消息面：中国证监会国际顾问委员会第十六次会议于2019 年11 月10 日--‐11 日在北京召开。与会委员高度评价今年以来中国资本市场改革发展取得的重要成效，一致认为中国坚定不移地推进资本市场的改革开放，将为建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场注入强大动力。与会代表就更好地发挥资本市场直接融资功能、促进金融结构优化，更好地推进科创板建设和注册制改革、培育优秀企业的创新能力，完善立法和有效执法、推进合规文化和诚信建设、保护投资者合法权益，以及加强科技监管和监管合作、完善对跨境资本流动的监测监管机制等分享了经验，提出了许多针对性强的咨询意见。（评：国际顾问委员会是中国证监会的专家咨询机构，于2004年6 月经国务院批准设立，由境外金融监管官员、金融机构高管以及知名的专家学者担任成员。顾委会每年召开一次会议，针对中国证券期货市场的发展情况，介绍国际市场的最新动态及监管经验，为中国证监会提供咨询意见和建议，对促进中国证监会借鉴国际经验、推动资本市场改革开放和稳定健康发展持续发挥积极作用。）策略方面：期指多单持有，IC 主力合约持有成本约为4880--‐4900 区间，止损关注标的指数前低4550--‐4650，目标位关注近期前高5200--‐5300 区间。本周五1911 合约即将交割，周内可择机换月至1912 合约；目前1911 合约和1912 合约间大约有1%左右的价差有利于多头换月。

    螺卷矿：

    上一交易日，螺纹钢、热卷、铁矿石期货延续回调。现货价格方面，唐山普碳方坯最新价格报3340 元/吨；上海三级螺现货价格在3770--‐3800 元/吨，上海热卷报价3520--‐3530 元/吨，PB 粉港口现货报价在620--‐652 元/吨。当前，螺纹钢市场多空力量各有凭据。多头认为，当前现货市场需求尚可，钢材库存持续下降，而钢价接近电炉成本，下跌空间有限；空头认为现货旺季临近尾声，淡季即将来临，供应端压力增加。我们认为，随着时间的推进，空头力量将逐渐占据主动，故我们建议投资者关注螺纹钢反弹做空机会，RB2001 合约3440--‐3500 元/吨区间建仓，3570元/吨附近选择加仓，突破3600 元/吨一线则止损离场。铁矿石同样关注反弹做空机会，I2001 合约620--‐640 元/吨区间建仓，670 元/吨附近选择加仓，突破680 元/吨一线则止损离场。

    策略方面：建议投资者关注反弹做空机会。

    焦炭、焦煤：

    12 日，临汾、长三角出台取暖季环保限产文件，市场受到提振。山西太原部分低硫主焦近期再次下调30 元/吨，累计调幅160 元/吨。吕梁部分大矿月度价格暂稳，当地主焦煤920--‐960 元/吨。市场对于焦煤的一个最大隐忧在于两个方面，第一，山西大矿会不会主动减产；第二，当前澳洲主焦煤130 美元，而1 月份进口许可证的发放可能会导致集中通关。焦炭方面，内蒙多数焦化厂已经处于盈亏平衡线附近，部分国企开始亏损；此外，焦化厂开始减少对唐山地区钢厂的发货；唐山二级到厂1740--‐1750 元/吨，准一级到厂1770--‐1820 元/吨。下游方面，暖冬天气下，市场成交依然活跃。综合以上因素，双焦基本面未发生重大变化，上有压力，下有支撑。

    策略方面，单边：双焦基本面未发生重大变化，JM2001 低位盘整，1180--‐1220 区间短多交易，1260--‐1280 止盈。J2001 低位盘整，1670--‐1720 区间短多交易，靠近1800 一线止盈。

    原油：

    上一个交易日因市场对中美达成协议存疑，原油冲高回落。消息和数据上值得注意的是：1.

    据外电11 月6

    日消息，美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，截至11 月6 日当周，美国原油库存增加793 万桶，大幅超过市场预期。2.

    据外电11 月8 日消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至11 月5 日当周，基金经理增持持纽约和伦敦两地的原油期货和期权净多头头寸22512 手，至138389 手。3.

    贝克休斯周五发

    布备受关注的报告显示，截至11 月8 日当周，美国石油活跃钻机数减少7 座，至684 座，为2017 年4 月以来低点。

    行情研判：中美谈判左右原油市场情绪，沙特阿美即将IPO，提振原油市场。原油短期走势不确定性增加。

    策略方面，SC1912 合约在455--‐460 元/桶附近多单离场。（止损以收盘价为准）

    燃料油：

    新加坡11 月11 日消息，亚洲380cst 高硫燃料油现货较布伦特原油裂解价差周一跌至纪录新低，数据显示，12 月380cst 船用高硫燃料油裂解价差贴水扩大至每桶31.09 美元，低于前一交易日的每桶贴水29.96 美元。此外，新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至11 月7 日当周新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存减少948000 万桶至2089.9 万桶；轻质馏分油库存增加1000 桶至1173.9 万桶；中质馏分油库存减少96000 桶至1111.1 万桶。

    行情研判，燃料油中长期看跌，反弹仍可做空。

    策略方面，建议Fu2001 偏空操作。（止损以收盘价为准）。

    PTA：

    上一个交易日PTA2001 低位震荡，收于4690 元/吨。上游PX 市场任意12 月船货递盘782 美元/吨CFR 中国，报盘785 美元/吨CFR 中国；任意1 月船货递盘788 美元/吨CFR 中国，报盘789 美元/吨CFR 中国；PTA 华东内贸基差商谈参考1911 升水10--‐30 自提，商谈4680--‐4710 自提。买盘以工厂及贸易商为主，虽产销良好，但聚酯买盘气氛稍显欠佳，现货成交不足1 万吨；下游江浙地区主流聚酯工厂价格涨跌不一，其中涨价多为昨日促销优惠企业规格，部分下跌企业计划下午和昨日提升，截止上午11:00 市场产销一般在6--‐7 成。目前半光FDY150D/96F 市场价格区间在6900--‐7000。

    行情研判，本周PTA 供应端装置重启与检修并存，检修企业逐步于本周结束检修，本周存在佳龙装置重启预期，以及汉邦石化以及亚东石化检修预期。预计下周PTA 开工区间恢复至92%--‐95%。另外，新凤鸣另外110 万吨线路计划11 月下旬试车投产。PTA 走势仍旧较弱，化工板块反弹，但PTA 力度不大。

    策略方面，建议TA2001 合约偏空操作。（止损以收盘价为准）

    塑料：

    上一个交易日L2001 震荡走高，收于7175 元/吨。国内PE 市场价格部分走软，华北个别线性跌20--‐50 元/吨，个别高压跌50 元/吨，低压个别膜料跌50 元/吨，个别管材跌50--‐100 元/吨；华东个别高压跌50 元/吨，低压个别膜料、中空和注塑跌50 元/吨；华南部分高压跌50--‐100 元/吨，低压个别膜料、中空、拉丝和注塑跌50 元/吨。线性期货低开弱势震荡，部分继续降价，市场交投疲软，商家继续随行跟跌。下游补仓谨慎，按需采购居多。国内LLDPE 主流价格在7050--‐7650 元/吨。

    行情研判，供应方面，上游合成树脂库存较上周有所减少，同比较明显，石化企业库存压力不大。本周整体进口量处于中等偏上水平。港口库存方面，聚乙烯港口库存方面延续降价去库存趋势。本周检修损失量在1.76 万吨左右，环比减少0.39 万吨。需求方面，棚膜需求处于旺季，厂家开工维持高位，其他下游变动幅度不大，然下游工厂采购谨慎，刚需为主。综合来看，市场供需基本面短期内变动不大，预计市场延续上周震荡走势。塑料跌破7200 元/吨支撑位，但化工品有反弹迹象。

    策略方面，建议L2001 合约偏多操作。（止损以收盘价为准）

    铜：

    周二上海电解铜现货对当月合约报升水80--‐升水110 元/吨，与上一交易日持平，平水铜成交在47080--‐47150元/吨，价格有所回落。沪铜围绕47100 附近盘整，持货商报价升水80--‐110 元/吨，市场询价积极，令持货商挺升水意愿更为强烈，品牌间几无差价，下游保持刚需，贸易商难有作为，市场供需仍表现僵持拉锯。库存方面，SHFE减少3507 吨至65198 吨，LME 减少4850 吨至229350 吨。10 月国内金融数据较上月回落明显，中美贸易磋商再陷反复局面，月初以来市场乐观情绪受到打击。从主要影响因素来看，宏观情绪反复，而铜在面临价格上档压力的时候，下游表现出对高价位接受意愿有限，也制约了价格的上涨。目前市场缺乏驱动价格形成趋势性行情的力量，预计铜价仍将维持区间震荡格局，短线有走弱迹象。

    策略方面，沪铜1912 关注47000 附近走势，46700--‐47300 区间短线交易。

    铝：

    周二上海无锡现货铝报价集中在13850--‐13880 元/吨之间,较上一交易日价格回落近160 元/吨，对盘面贴水140--‐贴水120 元/吨，贴水进一步扩大。持货商出货尚可，中间商低价位接货情绪较为积极，双方交投活跃，成交不错。

    因现货价格大幅回落，下游接货状态较前几日明显好转，采购有所增加，但也存在部分商家对后市看弱因而仍在观望的情况，整体成交尚可。华南地区以贸易商交投为主，下游按需采购，缺乏亮点。库存方面，SHFE 增加2055 吨至61735 吨，LME 增加1625 吨至942125 吨。中美贸易磋商再现不确定性，现货市场随着价格反弹，成交活跃程度也有所下降，显示下游对高价位的接受能力较差。近期新疆某冶炼厂复产消息打压未来铝价预期，在电解铝库存去化速度放缓的情况下，铝价难以保持强势。盘面上期铝在13700 附近持稳反弹，14000 阻力未能有效突破，随着市场风险因素的累积，资金持仓结构也出现变化，短线可能继续维持区间震荡。

    策略方面，沪铝1912 合约向上关注14000 附近压力，13700--‐14100 区间短线交易。

    镍：

    周二俄镍较沪镍1912 合约报升水2500 至升水2600 元/吨，持平，金川镍较沪镍1912 合约报升水3800 到升水3900 元/吨，较上衣交易日回落，且当沪镍1911 和沪镍1912 合约价差收窄至3000 元/吨附近时，部分贸易商下调金川升水至升水2900--‐3200 元/吨附近。镍价延续跌势，现货成交较前期改善明显，下游开始入市采购，补充库存在126700 元/吨附近交投集中。库存方面，SHFE 增加692 吨至30673 吨，LME 增加348 吨至65412 吨。外媒消息，印尼已允许9 家公司回复镍矿石出口，短期内或再次出现抢出口行情，缓解国内供应压力。随着镍价下跌，现货市场成交有所改善，目前沪镍1912 合约价格面临前低支撑，空单考虑移仓2002 合约。

    策略方面，沪镍1912 关注125000--‐127000 附近支撑，空单止盈离场。沪镍2002 合约关注120000--‐125000 区间短线交易。

    粕类：

    美豆周二收盘基本持平，盘中稍早跌至五周低位后市场持稳。市场密切关注特朗普在纽约经济俱乐部发表的讲话，但他在这次备受期待的讲话中再次将矛头指向了美联储的利率政策，对中美贸易却未提供任何新的细节。截至2019 年11 月7 日当周，美国大豆出口检验量为133.16 万吨，处于市场预估区间80--‐160 万吨中上沿。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为76.37 万吨。截至2019 年11 月10 日当周，美国大豆收割率为85%，市场平均预期为87%，之前一周为75%，上年同期为87%，五年均值为92%。国内方面，本周油厂开机率小幅回落，仍处于同期最低水平。本周油厂大豆库存开始回升处于近5 年同期次低水平，油厂豆粕库存回落处于近5 年同期最低水平，库存面偏多。下游养殖盈利本周小幅回落仍处于历史高位水平。9 月份生猪及能繁母猪存栏继续下滑再创新低，但下滑幅度明显放缓。农业农村部称年底前生猪产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。山东地区大型饲企豆粕库存处于中等略偏高水平，小型饲企豆粕库存也处于中低水平。连云港益海3040，跌40，东莞富之源2930，跌40，成交较好。总持仓上，永安平多，倍特、首创、银河加空，浙商加多，持仓略偏空。

    策略方面，建议豆粕2001 合约2850--‐2950 已建仓多单持有，下破2830 一线止损。

    油脂：

    美豆油主力合约收跌，盘中下破20 天均线后收回。棕榈油周二下滑1%，中止两日连涨走势，但相关食用油上涨限制市场跌幅。加菜籽周二下滑，尾随其竞争对手--‐--‐棕榈油和豆油期货疲势，盘中交投震荡，在平盘上下交投。

    国内方面，张家港豆油现货折盘面6600，涨70，成交一般。豆油期货总持仓上，永安平多，银河加多，信达加空，持仓中性。本周油厂豆油库存继续回落处于同期中间水平，后期可能季节性回落。菜油库存本周小幅回落仍处于同期次高水平，偏空但程度减弱。棕榈油库存回升较快至近5 年同期次高水平。

    策略方面，油脂暂时观望。

    棉花：

    上个交易日外盘ICE 棉花小幅上涨；国内郑盘夜盘继续弱势震荡。美国农业部在11 月供需报告中下调美国及全球2019/20 年度棉花产量预估，年末库存预估亦下调，虽然数据利好，但处于预期之中，对国内利好有限。我们认为推动本轮棉价上涨的驱动力已经接近尾声，目前市场短期缺乏相关推动力。目前北半球产国处于集中采收期，截至2019 年11 月10 日当周，美国棉花收割率为62%，之前一周为53%，去年同期为53%，五年均值为59%；截至2019 年11 月8 日，中国新棉采摘进度为90.1%，累计销售皮棉53.7 万吨，同比增加3.1 万吨。上周籽棉收购价保持稳定，变化不大，北疆机采棉收购价格在5--‐5.5 元/公斤左右，国内328 现货指数报价13000 左右。

    逻辑：短期国内外新棉集中上市期，需求端也逐渐从旺季到淡季过度，从供应和需求端暂时没有上涨驱动力。

    策略方面，建议CF2001 在13000 附近继续抛空为主，在13200 附近加同等仓位，在12500 附近减持，在13300附近止损。

    白糖：

    上个交易日外盘ICE 原糖上涨0.16%，10 月下半月，巴西中南部地区食糖产量达到151 万吨，较去年同期增长57%；巴西甘蔗行业组织Unica 周一称，巴西的中南部地区今年甘蔗榨季接近尾声，比预期的早很多，因为过去几周的大部分时间天气较为干燥，加速收割，并导致几家糖厂宣布压榨结束。上周印度糖厂协会预计2019/20 年产糖2685 万吨，前次预估为2820 万吨；上周泰国糖业公司总经理表示，泰国2019/20 年食糖产量可能会下降到1200万吨以下。昨日国内郑盘下跌之后反弹，在短期国内低库存的情况下，国内现货价格保持坚挺，广西集团现货报价6100 元/吨左右。昨日广西公布抛储12.7 万吨糖，这有利于短期增加国内供应。11 月10 日，中粮屯河北海糖业开榨，本榨季首家糖厂开榨时间同比提前11 天，这也标志这国内南方供应将越来越充足。

    逻辑：11 月中下旬北半球的中国南方、印度和泰国等主产国逐渐开榨，这无疑给市场增加了一定的供给，我们仍然维持原来短期做空观点。

    策略方面，我们平均成本大约在5680 附近，建议持有，止损设在5850 附近；若SR2001 能上涨至5650 左右，我们仍然建议做空为主。