保险行业研究:从2020开门红分化看险企战略异同

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2019-11-13

  监管引导+负债成本考虑,使主要上市险企“开门红”产品形态均有所调整:保险期间缩短为10/15 年、交费期缩短至3/5 年不等,预定利率为3.5%的年金险+万能险仍为主力。

      销售节奏存异,但战略方向落脚于价值增长。

      1)国寿:价值为先,规模与价值并重,计划以短储产品奠定规模基础、保证代理人收入增长,而后转向保障险与长储销售。

      公司2019 队伍增长、质态改善,2020 具备人力基础、且开启时间早于同业(10 月中旬),预计20Q1 新单仍将实现高增。

      2)新华:价值与规模全面发展、年金与健康险两手抓,公司计划在银保渠道推出定额趸交产品“稳得盈”、个险渠道或继续推进“惠添富”(预定利率4.025%),同时不断更新健康险产品,形成较强的产品竞争力、且2019 增员到位,预计20Q1 新单仍将高增。

      3)平安&太保:淡化“开门红”,坚持季度均衡。短储限额销售,长储以“产品+服务”推动,队伍发展的重心放在质态提升上。

      预计业务结构将稳中向好。短期新单增速与NBV 增速或放缓,但长期价值增长将更为稳健。

      潜在利差损风险不大,无需过分担忧。考虑到长端利率震荡下行风险和权益市场波动风险,中性情况下,我们假设债券收益率2.8 %、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%,则上市险企2019 年综合投资收益率可达5%+,仍高于目前负债资金成本。

      极度悲观假设下,协议存款和债券收益率长期为2.8%、非标收益率长期为5.5%,只要股票收益率-2%以上,险企长期综合投资收益率便可维持高于负债资金成本(也即3%以上)。

      投资建议:短期业绩边际变化的快慢决定估值修复速度,价值增长的稳定性决定估值中枢。销售节奏分化之下,预计国寿、新华20Q1 新单增速较大,短期修复弹性可期;平安、太保新单增速或略逊一筹,但代理人质态的长期提升、业务结构转型的持续推进下,价值有望实现长期稳健增长。目前行业2019 年PEV 仅0.8-1.4 倍,切换估值后,对应2020 年PEV 仅0.7-1.2倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:长端利率大幅下滑、权益市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。