新能源汽车行业数据点评：低谷中酝酿向上动能 看好国内外共振发展趋势

　　中汽协发布10 月汽车工业经济运行情况。10 月，我国新能源汽车产销9.5 和7.5 万辆，同比下降35.4%和45.6%，其中纯电动汽车产销7.8 万辆和5.9 万辆，同比下降33.3%和47.3%；插电式混合动力汽车产销均1.6 万辆，同比下降44.3%和38.7%。

    　　1-10 月，新能源汽车产销98.3 万辆和94.7 万辆，同比增长11.7%和10.1%。其中纯电动汽车产销79.5 万辆和75.0 万辆，同比增长18.4%和15.0%；插电式混合动力汽车产销18.6 万辆和19.6 万辆，同比下降10.6%和5.7%；燃料电池汽车产销1391 辆和1327 辆，同比增长8.2 倍和8.0 倍。

    　　同时，乘联会发布10 月全国乘用车市场分析。10 月新能源乘用车批发销量6.6 万台，同比下降45.4%，环比增长1%。

    　　纯电动乘用车批发5.1 万台，同比下降46%，环比增长7%；插混车型批发销量1.46 万台，同比下降44%，环比下降1%。

    　　19 年1-10 月新能源乘用车批发84.4 万台，同比增长17.0%。

    　　点评：

    行业短期低谷，预期2019 年销量基本持平，2020 年有较大增长空间。新能源汽车补贴退坡带来的产品性价比下降，叠加国六插混短缺，以及去年同期高基数弱化了新能源汽车市场年末增长动力，新能源汽车产销连续4 个月呈现同比下滑态势；但在缺少刺激因素下，环比数据已有改善。据鑫椤资讯数据，当前锂电池市场需求较为弱势，年底需求虽有所好转，但明显不及去年同期，在此情况下，我们预计2019 年全年新能源汽车产量基本与去年持平。2020 年看，根据乘联会数据，新能源乘用车仍有一定增长空间，销量预计在135 万辆，客车和专用车增速相对稳定，全年新能源汽车产量预计在160 万辆。

    动力电池装机增速放缓，磷酸铁锂环比增速上升。受下游新能源汽车产销增速下滑影响，10 月我国动力电池生产6.7GWh，同比下降5.4%，环比下降12.8%，动力电池装车量4.1GWh，同比下降31.4%，环比上升3.1%。在整体补贴退坡背景下，性价比优势较为明显的磷酸铁锂电池环比增速呈上升趋势。10 月磷酸铁锂电池生产2.7GWh，占比提升至40%，同比增长0.2%，三元电池生产4.0GWh，同比下降8.5%。我们认为，短期受补贴退坡带来的性价比因素影响，磷酸铁锂市占率有所提升，但新能源汽车市场化及高端化是大势所趋，在补贴去化背景下，三元材料仍是当前行业主流。

    车型结构升级明显，高端车型占比提升。受补贴门槛提高、市场化进程加快等因素影响，新能源汽车车型结构升级明显。

    　　据乘联会数据，10 月纯电动乘用车批发5.1 万辆，同比下降46%；在此背景下，A 级电动车批发销量同比增长6%，A00级同比下降78%。前10 月累计销量TOP3 车型分别为北汽EU（A 级）8.3 万辆（+394%）、比亚迪元EV（A0 级）5.8万辆（183%）和比亚迪e5（A 级）3.2 万辆（4.7%）。

    新能车全球化进程加快，进口/合资车企加速国内落地。近期，以特斯拉和大众为代表的进口/合资车企正加速在国内新能源汽车市场的布局。11 月8 日，上汽大众新能源汽车工厂落成。预计将于2020 年10 月正式投产首款ID.系列国产车型；特斯拉上海工厂也下线国产版Model 3。海外车企加速国内市场布局，将很大程度上推动国内新能源汽车市场化进程。在补贴退化背景下，新能源汽车竞争将进一步向产品性能、性价比方向集中，进而提升整体新能车相较传统车竞争力，利好行业长期健康发展。同时，国内新能源汽车产业链中上游优质龙头企业已逐步实现对海外新能车龙头产业链的配套，海外车企加速电动化进程利好相关企业业绩增长。

    投资建议：我们看好新能源汽车行业发展阶段的转变：由国内到全球、由低端到高端、由政策驱动到市场驱动，主要看好高端乘用车产业链，2020 年高端电动乘用车有望迎来全球的共振发展，将带动整体产业景气度向上。具体来说，我们建议从以下三个方面挖掘投资机会：1、高端化：高端乘用车产业链核心标的：宁德时代、三花智控、旭升股份等；2、全球化：产业链中壁垒高、供应全球的环节（技术壁垒、资源属性等）：璞泰来、欣旺达、亿纬锂能、恩捷股份、当升科技等；3、市场化：技术提升、创新驱动发展环节：比亚迪等。

    风险因素：政策变化、宏观经济等因素导致需求不及预期风险；产业链竞争加剧风险；技术变化与安全风险等。