晨会纪要

　　销售反馈：

    　　客户认为市场之所以低迷，原因是对经济下行的担忧、对宽松预期的担忧、临近年底IPO 的小幅提速等等，最主要的还在于各家机构以及资金的分歧开始加大。目前能够关注的重点板块为估值切换下具备价值发现的医药板块、消费板块的核心资产，以及稳经济角度可能会刺激的基础建设相关板块。成长股进一步分化，可以适当规避。

    行业观点

    　　【民生金融】社融低于预期，看好未来改善空间—点评10月金融和社融数据（郭其伟，分析师 S0100519090001，18588460632 ）11月11日人行发布10月金融统计数据和社融数据。10月新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元。新增社融6189亿元，同比少增1185亿元。两者低于市场预期。

    　　居民短贷和企业短贷、票据贴现增长较慢

    　　10月是传统的信贷小月，社融和贷款数据较上月自然回落。贷款低于预期主要是受居民短贷和企业短贷及票据贴现增长较慢的影响。10月份监管层加大对消费贷的管控力度，尤其是针对第三方大数据公司违规业务进行查处，降低了居民短贷的投放规模。居民短贷新增623亿元，同比少增1284亿元。企业短贷和票据贴现增长较弱，我们猜测主要是因为9月季末时点信贷冲量，部分贷款规模提前到9月份投放，导致10月企业短期贷款投放量减少。中长期企业贷款增长坚挺，新增2216亿元，同比多增787亿元。中长期居民贷款新增3587亿元，同比少增143亿元。

    　　临近资管新规过渡期结束，表外融资受非标压降的影响社融低于预期主要是因为贷款和表外融资增长放慢。投放实体的人民币贷款新增5470亿元，同比少增1671亿元。表外融资（=委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少2344亿元，降幅较前两月月均数扩大约1000亿元，同比少减331亿元。表外融资不达预期，猜测是因为2020年末为资管新规过渡期到期日，银行非标续期量减少；10月人行发布了非标认定标准《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》，扩大了非标资产的认定范围，银行加快对存量表外老产品进行规范清理。直接融资新增1602亿元，同比少增964亿元，主要是地方债错峰回落，这在预期之内。

    　　M1增速小降，存款需求旺盛

    　　10月M2同比增速8.4%，较上月持平。M1同比增速3.3%，较上月下降0.1pct。

    　　M1增速-M2增速为-5.1pct，降幅较上月扩大0.1pct。存量人民币贷款同比增速12.4%，存量人民币存款同比增速8.2%，差距4.2pct，缺口较上月持平。贷款投放增速快于存款增速，存款需求依然旺盛，存款成本压力延续，同业负债较高的银行继续具备比较优势。

    　　投资建议：企业票据和短期贷款的扰动为阶段性的影响。居民消费贷管控只是短期内减少了供给，但是市场的需求不受影响，在监管规范、开正门堵偏门后，消费贷增量有望重新回升，恢复居民短贷投放增量。企业和居民中长期贷款需求仍然坚挺。地方专项债若提前下发，银行理财子公司新产品加大发行力度，那么未来社融增速有望得到改善。因此对信贷资产扩张的速度无需悲观。今年大多数银行的再融资已经落地，资本水平充裕，上市银行的资产增速已经连续多个季度回升，明年在息差下行的压力下，银行股会有足够的以量补价的空间，维持盈利增速的平稳向好。短期内关注平安银行、兴业银行。长期关注浦发银行、宁波银行、常熟银行。

    个股推荐

    　　【民生传媒】完美世界（002624）《我的起源》预下载上线，看好公司未来发展（刘欣，分析师 S0100519030001，18811312510）近日，完美世界重磅S级手游《我的起源》预下载上线，上线5小时就登顶iOS免费排行榜第一名，超出市场预期。

    　　游戏主要优势在于，1、全市场第一个沙盒+MMO手游，游戏质量精良，前期运营测试数据非常好；2、目标群体以90/00后年轻群体为主，粉丝群体和用户群体相契合；3、该游戏获腾讯全渠道推荐，腾讯和完美内部都高度重视。综上，所以我们是一直非常看好未来《我的起源》的表现。

    　　短期看，主要增量除了《我的起源》，还有拿到版号的《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》预计今年年底明年年初上线，以及未来上半年预计上线的《新神魔大陆》。

    　　中长期看，第一我们看好完美世界作为A股研发实力最强的游戏厂商。

    　　第二我们看好公司战略从原来的主要以品牌营销为主加少量买量，到现在品牌营销+主要买量的策略战略转变，对于现在游戏市场，非常有效的一个策略。今年公司9月底上线的S级手游《神雕侠侣2》，19Q3新游买量投入全市场第一，买量投入较高，IOS游戏畅销榜排名自上线以来基本稳定在前20名，品牌营销+主要买量策略得到验证。

    　　第三，市场低估未来MMORPG游戏流水的长生命周期和持续性，从《完美世界》

    　　端游开始，市场就质疑未来流水会不会不行，但是我们对比吉比特的《问道手游》，上线三年，今年还能有用户人数以及流水的增长，对于渠道、IP、质量、前期流水、用户更有优势的《完美世界手游》、《神雕侠侣2》，未来的长线化运营+长生命周期，我们认为未来还是有很多超预期空间。

    　　综上，从短期和中长期来看，现有游戏的业绩持续释放+未来新游的业绩增量+长期看云游戏带来的业绩增量和估值提升，未来增量空间以及超预期因素都较大，我们是一直非常看好《完美世界》。同时我们较保守估计公司19年PE 17倍，20年15倍，21年13倍，有较好安全边际，维持“推荐”评级。

    　　【民生食饮】涪陵榨菜（002507）10月去库存进度提速，静候20Q1业绩拐点到来（徐洋，研究助理 S0100118110006，13140986589）1、去库存往补库存动作的切换大概率发生在20Q1。从10月份的发货数据来看，公司显著加快了去渠道库存的步伐，同时考虑到公司的经营策略，今年年底公司渠道库存有望达到公司期盼的低点（一个月以内）。当库存达到低点之后，渠道有望迎来补库存动作的切换，从而达到对公司业绩的提振，而这个切换动作我们判断大概率发生在20Q1；

    　　2、增量市场明年开始有望放量。渠道反馈当前500家新增经销商与公司磨合顺利，调货频次已经趋于平稳。结合公司激励考核并施的渠道政策新气象，我们判断增量经销商对报表业绩的贡献明年开始将逐渐体现。

    　　综合渠道补库存+增量市场放量，配合20Q1报表低基数，20Q1迎来业绩拐点的概率越来越高。

    　　风险提示

    　　宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。