北方华创(002371)：股权激励彰显业绩信心

　　事件：北方华创发布2019 年股权激励计划草案，拟向核心技术人员和高级管理人员发行450 万份股票期权和450 万股限制性股票，发行总股数约占草案公告时公司股本总额的1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为69.2元/股，限制性股票的授予价格为34.6 元/股。

    股权激励实施力度大，业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为：2018 年营收不低于26.3 亿元，2020、2021、2022 年营收基于2018 年授予条件年均复合增长率不低于25%，对应绝对值分别为41.0 亿、51.3 亿和64.1 亿元；2020-2022 每年EOE（净资产现金回报率）不低于12%、研发支出营收占比不低于8%、且每年专利申请不低于200 件。本次股权激励实施力度较大，因此对应的股权激励成本也较大。假设公司19 年11 月12 日授予期权和限制性股票，需要摊销总费用为2.3 亿，2019-2023 年平均每年摊销0.46 亿，对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性，提高经营效率，带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。

    北方华创Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司19Q2 单季度业绩增速大幅减缓，营收增速仅11.1%，归母净利润增速仅4.8%。我们此前认为Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动，一般而言，下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大，因此下半年营收一般高于上半年。公司19Q3营收同比增速53.2%，归母净利润同比增速83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判，我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。

    从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止19Q3，公司预收款项14.6 亿，存货35.9 亿。2018 年底，公司在手订单数33.6 亿（电子工艺装备32.6 亿+电子元器件1.0 亿），基本与2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分，且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例，公司15.8 亿的库存商品中有12.8 亿是已发货待验收产品，充分表明公司的订单转销潜力巨大，全年有望继续维持高增长态势。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.50 元、2.12 元。

    　　考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值，维持“买入”评级。

    风险提示：折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。