信用债2020年度策略报:蛰伏待机 深挖价值

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/杜佳 日期:2019-11-13

安全性与高收益的博弈

    回顾今年信用债表现,整体风险偏好处于低位,“高评级拉久期” 与“短久期资质下沉”轮番登场,背后反映的是安全性与高收益的博弈。当前信用利差较8月底已经有20BP左右的抬升,但依旧处在历史低1/4位水平,未来投资依旧会在追求安全性和收益率之间权衡。

    短期谨慎,蛰伏待机

    短期蛰伏待机。和去年相比,低评级债券今年年底和明年上半年信用债到期压力有所缓解。但去年四季度有很多宽信用的政策,比如缓释工具、央行指导买债等,今年这些政策少了很多,所以就目前的形势看,不太可能像去年年底和今年上半年那样,信用债有一轮明显的行情。

    信用债配置力量仍然较强,一是非标转标下,替代性投资需求增强。非标的减少利好信用债配置,特别是风险资产属性比较强的中低等级信用债。但在高收益债市场还没有发展起来前,一些依赖非标融资的主体再融资压力较大,反而不利于风险偏好的提升,更加利好高等级债。二是职业年金、养老金配置需求逐渐加入,整体利好信用债。

    总体来看,短期震荡市下信用债偏谨慎,但中长期看需求依旧有支撑,可提前布局,静待转机。

    深挖价值,抓住结构性机会

    信用债整体风险偏好处于较低水平,仍应以中高等级信用债为主,在此基础上建议把握结构性机会:

    对于城投债,稳基建和存量债务风险升温倒逼隐性债务监管的放松,城投合理再融资需求得到肯定,短期出现公募债违约的可能性大幅下降;平衡安全性和收益率后,可以适当下沉资质。但长期风险未除,建议避免资质较差主体,以中短久期为主。

    对于地产债,融资渠道全面收紧后,房企资金从融资驱动转为经营驱动,后续会随着房企融资及回笼资金能力的不同分化加剧,建议深挖结构性机会,关注回笼力强-低杠杆的稳健龙头以及土储充裕的资源型房企。

    对于其他民企债,再融资难度依旧较高,投资仍需提高谨慎。民企债风险偏好的回升还需耐心等待融资面或者经济基本面的好转。