保险行业2019年三季报综述：利润增速高位维持 来年发展值得期待

A 股各家保险公司均已披露2019 年三季报，行业整体利润延续高增长态势，略超出市场预期，主要源于权益市场同比改善对公司投资收益的正贡献，2019 年前三季度行业负债端发展分化，但渠道转型已迫在眉睫，上市险企经过两年来“先将后兵”的修炼后，来年有望迎来产能释放，助力NBV 增速同比改善。

    权益市场同比改善及税收新政共同推动利润高增长，全年将延续该趋势。2019年前三季度各家保险公司利润均实现高增长，其中中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保2019 前三季度的归母净利润分别为1296 亿、577 亿、130亿、229 亿，同比增速分别为63%、190%、69%、80%。主要是资产端和税收端双重助力公司利润高增长，同时一次性损益亦贡献明显，2019 年全年该高增长趋势将延续，但2020 年利润将大幅减速。

    寿险负债端表现分化明显，来年有望迎来全面回暖。2019 年各家保险公司由于各自产品策略和业务节奏的差异，使得各公司前三季度新单保费的表现分化明显，其中仅中国人寿的首年期交保费实现正增长，其余三家均出现不同程度的负增长。究其原因主要是受各公司“开门红”策略和公司自身业务目标规划所致。从披露了NBV 增速的两家公司来看，前三季度中国人寿/中国平安NBV 增速分别为20.4%/4.5%，新业务价值率持续提升。展望后续时间，预计在上市险企延续聚焦价值发展的战略推进下，叠加代理人销售保障性产品技能的提升，后续年度新单保费中保障类险种的占比会进一步提升，结构的优化使得新业务价值率有望进一步提升，推动NBV 的持续回暖增长。

    财险业务保费增速持续承压，ROE 中枢有所抬升。2019 前三季度财险业务保费增速回落明显，主要是受汽车销量下滑带来的车险保费增速下滑所致，非车险保费增速依旧强劲，展望后续，财险保费的增长仍需依靠非车险的拉动，我们预计后续年度随着非车险保费收入增速的持续高位，财险业务保费收入可维持10%左右的增长。我们判断随着报行合一、税收新政、业务结构不断均衡，后续龙头财险企业的ROE 中枢将得到大幅抬升。

    投资建议：维持行业“推荐”评级。站在当前时点，我们将保险股列为后续两个季度的首选子行业。对于负债端，随着时间陆续进入开门红阶段，我们判断当前内外部条件均剑指上市险企2020 年开门“红”，且草根调研多方面数据均显示超预期。同时随着上市险企在渠道端的率先转型，有望在明年二季度之后迎来动能转换，带来保障型产品保费的持续回暖增长，推动全年NBV增速的同比改善。对于资产端，明年二季度之前，国债收益率预计仍将在相对高位维持，推动保险股迎来估值提升，如若权益市场回暖，保险股估值和业绩均将显著受益。个股建议：中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保。

    风险提示：新单增长不及预期、代理人规模持续下降、利率趋势性下行