交通运输行业:中国高铁运营呈现“公交化”特征 价格市场化改革利好高铁客运公司

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:刘兰程 日期:2019-11-13

  1.事件

      11 月10 日,在“2019 长三角轨道交通一体化发展高峰论坛”上,中国国家铁路集团有限公司发展改革部战略规划处负责人表示:到2020 年,我国铁路网规划要达到15 万公里,其中高铁3 万公里。

      2.我们的分析与判断

      (一)中国高铁里程全球第一,2018 年高铁客运量增速达17%以上,未来高铁运营呈现“公交化”特征。截至2018 年底,铁路营业里程达到13.1 万公里,高速铁路里程突破2.9 万公里,超过世界高铁总里程的三分之二,位居世界第一。铁路客运量以及高铁客运量连年上升,2018 年全国铁路客运量33.7 亿人,同比上升9.28%;全国高铁客运量20.5 亿人,同比上升17.24%。2018 年全国铁路客运周转量为14146.6 亿人公里,同比上升5.13%;全国高铁客运周转量为6871.9 亿人公里,同比上升16.69%。高铁客运量与客运周转量占铁路客运量、客运周转量比重日益升高,2018 年高铁客运量占比60.9%,高铁客运周转量占比48.6%。高铁在旅客运输领域的重要性显而易见。未来,随着高速铁路网进一步完善,在长三角、珠三角、京津冀等地区公众选择高铁出行将更加便捷,高铁运营将呈现出“公交化”的特征。

      (二)铁路领域改革持续深化,客运价格市场化推进利好高铁客运公司。近年来,随着铁道部撤销、中国铁路总公司变更为国家铁路集团、国铁企业混合所有制改革等一系列措施推出,标志着铁路领域改革取得阶段性实质进展,近期,上海、成都、兰州铁路局发布公告,自12 月1 日,部分动车组列车执行票价优化调整,最大折扣为5.5折。我们认为,高铁客运价格市场化改革有望增强高铁客运公司盈利弹性,一、二等座价格可以根据客流变化规律,进行一定折扣,将利好客座率上升,有望增加营收;同时商务座、特等座等可以根据市场需求进行优化调整,这项政策也为高铁盈利能力提升打开了空间。

      (三)京沪高铁IPO 上市进行时,中国高铁最优质资产值得关注。京沪高铁是中国最繁忙的高铁线路,营收突破300 亿,净利润超百亿元。2018 年,京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的1%,全线发送旅客1.92 亿人次,占铁路行业总发送旅客人次的5.69%;客运周转量完成885.86 亿人公里,占铁路行业客运周转量的6.26%。京沪高铁营收从2013 年182 亿元增长到2018 年311.6 亿元,复合增长率11.43%;净利润从2013 年-12.9 亿元增长到2015 年65.81亿元,开始实现盈利,2018 年实现102.5 亿元的利润,突破百亿元。

      公司盈利能力行业领先,分红率保持较高水平。2018 年京沪高铁ROE为7.01%,高于广深铁路2.72%;京沪高铁毛利率47.69%,高于广深铁路7.59%。京沪高铁资产负债率稳步下降,处于15%的水平。2016年到2018 年分红率分别为50%、50%、70%。

      3.投资建议

      建议关注正在筹备上市的京沪高铁的投资机会。

      4.风险提示

      高铁出行需求增长不及预期风险,交通运输政策及安全运营风险。