东北固收10月金融数据点评：社融回升的周期结束了吗？

报告摘要：

    事件：2019年11月11 日，央行公布2019年10 月金融数据点评：

    1、2019 年10 月新增人民币贷款6,613 亿，环比少增10,287 亿，同比少增357 亿。对于10 月信贷，我们的分析具体如下：（1）居民部门贷款增加4,210 亿元，同比少增1,426 亿，其中短贷同比少增加1,284 亿，中长贷同比少增143 亿；企业部门贷款增加1,262 亿元，同比少增241 亿，其中企业短贷同比少增44 亿，中长贷同比多增787亿。居民部门短贷同比环比均大幅缩水，一方面与季节性信贷额度紧张有关，一方面与物价指数高企、居民缩减消费需求有关，另一方面与近期监管趋严、银行缩紧消费贷业务有关。（应该是加大了防范信用卡消费）（2）票据融资新增214 亿元，同比少增850 亿，环比少增1,576 亿，票据融资规模的大幅缩减，一方面与7-9 月票据冲量后调整有关（应是主要原因，票据是季末冲量的主要助推），一方面与监管趋严、对无真实贸易背景的票据贴现加大处罚有关。

    2、2019 年10 月当月，社会融资规模增量为6,189 亿元，同比少增1,185 亿元。9 月起，交易所企业ABS 被纳入社融规模中的企业债券指标，数据回溯至2017 年底。新口径下10 月社融余额为219.60 万亿，同比增速为10.73%，较9 月10.80%的增速下行0.07 个百分点。

    从债市走势看，社融增速低于预期（市场普遍预计比9 月略高）是导致债市周一大涨的主要原因。

    3、2019 年10 月，M2 同比增速为8.4%，与上月持平。2019 年10月，M1 同比增速为3.3%，较9 月降低0.1%。作为季初月，与上一季末月的差值，已经是年内最低（今年3 月和4 月是4.6%和2.9%，6 月和7 月是4.4%和3.1%）。M2 和M1 是相对而言比信贷更难操作的项目，而这两个科目增速实际是比季节性影响要好，所以我们认为本次金融数据无需过于悲观。

    4、展望后期：（1）信贷方面：四季度信贷增速仍有望维持9 月的高增趋势。（2）社融方面：倾向于11-12 月稳中有升，去年四季度社融的低基数，叠加四季度专项债提前发行（从媒体发布来看，有望达到1 万亿），则社融有望更进一步回升至11%的水平。

    债市影响：本次金融数据不佳，主要是未能达到市场预期，社融增速预期应在10.9%，但实际公布为10.7%，信贷新增量也不及预期（但我们认为主要是此前预期太高）。需要指出的是，10 月新增信贷本来由于季节性原因会有所低增，这点10 月也没有超出季节性变化，中长期贷款结构仍然不错。相对而言，相较信贷，更难操作的M1和M2 增速，作为季初值，表现事实上是超出季节性的。所以我们维持季度调整的观点不变，只是如果做空，建议待10 月经济数据发布完毕后再行操作。而做多操作，则建议谨慎