10月金融数据点评：社融增速略有下行 信贷和专项债拖累较大

事件

    数据公布：2019 年11 月11 日，央行公布2019 年10 月金融数据，10 月人民币贷款增加6613 亿元，同比少增357 亿元。月末人民币贷款余额150.59 万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末和上年同期低0.1 个和0.7 个百分点。10月份社会融资规模增量为6189 亿元，比上月和上年同期少16511 和1185 亿元。初步统计，10 月末社会融资规模存量为219.6 万亿元，同比增长10.7%。10月末，广义货币(M2)余额194.56 万亿元,同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4 个百分点。

    观点

    新增信贷：信贷萎缩较明显，居民短贷和票据融资为主要原因。2019 年10 月新增人民币贷款6613 亿，同比少增357 亿。对于10 月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：居民部门贷款增加4210 亿元，其中，短期贷款增加623亿元，同比少增1284 亿，中长期贷款增加3587 亿元，同比少增143 亿。非金融企业及机关团体贷款增加1262 亿元，其中，短期贷款同比多减44 亿元，中长期贷款同比多增787 亿元，票据融资同比少增850 亿元。综合来看：第一、居民短期贷款和票据融资下降幅度较大，是信贷下降的主要原因。居民短贷大幅减少可能是因为居民消费贷的监管趋严以及信贷季末高企后自然回落所致；票据融资下降系银行跨季之后收票速度放缓，同时与10 月份监管层严查票据套利，监管力度加强相关。第二，9 月新增人民币贷款1.69 万亿元，累计同比增速明显高于8 月份，9 月高增长消耗了一些项目储备，间接导致10 月份增长回归常态，因此，10 月信贷萎缩是季节性规律的正常体现。第三，企业短期借贷由正转负，意味着偿债压力的相对缓和。但企业中长贷有所增加，延续了9 月的改善趋势，指向实体融资需求总体仍稳健，推测有可能与银行对基础设施建设领域和制造业融资增加有关。

    社融：社融增速略有下行，信贷和专项债拖累较大。2019 年10 月社会融资规模增量为6189 亿元，比上年同期少1185 亿元。初步统计，10 月末社会融资规模存量为219.6 万亿元，同比增长10.7%。从数值上来看，新口径企业债券净融资1622 亿元，同比多增99 亿元；地方政府专项债券融资净减少200 亿元，同比多减1068 亿元。10 月非标融资-2344 亿元，同比少减331 亿元。其中，10 月委托贷款和信托贷款均延续了同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票同比多减600 亿元，一定程度上拖累了10 月社融。从存量的拉动情况来看，10月社融增速（按新口径）为10.7%，较9 月下降0.1%。其中信贷10 月对社融拉动达8.37%，较9 月下降0.11 个百分点。可能是因为严查消费贷进入短贷市场以及信贷季末高企后自然回落所致。地方政府专项债对社融存量拉动为1.08%，较上月下降0.06 个百分点，专项债2019 年额度于三季度发行完毕，10 月发行较少，对社融助力不大。除此之外，非标三项均呈负向拉动，存在下行压力。

    M2: 货币政策维持宽松，M2 增速持平前值。2019 年10 月末，广义货币(M2)余额194.56 万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点。整体来看10 月M2 增速保持平稳，一方面，10 月公开市场操作净投放量大于9 月，且在MLF 没有到期的情况下，进行了2000 亿的MLF 操作，对M2 增速形成一定支持。但另一方面10 月新增信贷和社融总体表现不为乐观，抑制了货币派生，同时10 月新增信贷和社融属于小月，对整体货币增速影响也较为有限。

    风险提示：CPI 超预期高企，金融监管超预期强化。