2019年轻工制造行业三季报回顾:看好竞争格局优化的子行业

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森/周迅 日期:2019-11-12

  轻工子行业筛选逻辑由需求逻辑,转向供给驱动。更关注供给侧逻辑下,子行业竞争格局优化带来的市占率提升,盈利能力改善和营运质量的提升。关注竞争格局优化的赛道中的龙头品种,如成品家居的顾家家居、敏华控股;轻工消费的晨光文具,包装的劲嘉股份,奥瑞金,中粮包装,宝钢包装,永新股份,以及消费电子包装领域;造纸中的太阳纸业。

    家居板块:竣工数据9-10 月改善,叠加精装趋势,驱动精装属性较强的类别2B 相关业务快速增长。1)定制家居:定制家居板块从门店外延扩张逻辑,转向渠道的精耕细作,以及多元化前端流量入口。定制家居板块单季度收入增速阶段性回升至13.5%(19Q1/2同比增速分别为9.5%和12.3%),主要受2B 大宗渠道发力+龙头零售增速企稳推动。上市公司端毛销差基本稳定,应收账款与现金流受工程业务拓展影响。行业固定资产投资仍处于扩张期。2)成品家居:2C 零售市场中,竞争格局更优的成品家居赛道表现更稳健:

      内外销业务均体现出收入份额提升趋势。龙头的营运质量和现金流改善也较为明显。软体家居和全屋成品家居受精装趋势冲击较小,C 端渠道流量仍相对集中,龙头的品牌渠道优势得以强化。出口业务受益于产能全球化布局,龙头市占率逆势提升。软体家居受益于原料价格回落,毛利率显著提升。此外龙头企业(如顾家家居)周转率与现金流质量也明显改善。

    包装板块:竞争格局趋向优化,行业经历洗牌后,龙头份额出现集中趋势,如金属两片罐包装领域(如奥瑞金、宝钢包装、中粮包装等),箱板瓦楞纸包装领域;烟标领域行业洗牌提速,具备设计创新能力的烟标供应商(如劲嘉股份),市场份额稳步提升。消费电子包装受益于下游需求回暖,以及新业务领域的拓展延伸。盈利能力方面,PPI,CPI 剪刀差扩大,叠加竞争格局优化,推动包装企业盈利能力边际改善。

    轻工消费板块:内需稳定类消费稳健增长,龙头护城河优势明显,体现核心资产属性。文具办公集中采购领域,需求快速爆发,相关公司业务快速增长。晨光文具零售端护城河优势显著,凭借精细化的渠道网络运营,与持续的产品创新能力,实现稳健增长。生活用纸行业竞争仍相对激烈,洁柔凭借渠道扩张与产品创新实现好于行业的增速,低价原料库存保障后续盈利能力。

    造纸板块:文化纸龙头之间协同性增强,旺季提价幅度超预期;成本方面,纸浆价格回落,纸浆成本红利Q3 体现更为充分,文化纸纸企盈利环比进一步改善。箱板瓦楞纸受需求疲软影响,价格环比进一步走弱;外废配额缩减,龙头纸企外废配额构建的相对成本优势收窄,吨盈利水平进一步下滑。

    风险提示:定制家居精装趋势对盈利与现金流影响,地产数据低于预期。