民航10月份数据点评:10月需求增速有所回落 油汇向好利于成本改善

类别:行业 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2019-11-12

核心结论

    事件:近期民用航空局举行新闻发布会,公布了民航经济运行数据:1-10月,全行业共完成运输总周转量1,077.5亿吨公里,同比增长7.5%;其中,旅客运输量5.54亿人次,同比增长8.3%,货邮运输量611.3万吨,同比增长1.0%。截至10月底,全行业机队规模达到6,408架。

    10月需求增速回落,重大活动或为主因。10月,全行业共完成运输总周转量同比增长5.9%,增速较上月下降2.1个百分点,其中国内、国际航线同比分别增长5.9%、5.7%;旅客运输量同比增长5.3%,增速较上月下降3.6个百分点,其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%,增速较上月分别下降3.3和5.4个百分点。一方面70周年大庆,安全保障级别高,对北京及周边区域均要求限流,使得附近区域旅客量、航班量受到一定压制;另外一方面受“限台令”和香港地区不稳定因素影响,港台出境人次降幅较为明显。

    供给继续收紧,需求有望探底回升。2019冬春航季航班数同比增长仅5.8%,为近四个冬春航季最低水平。同时,B737继续停飞导致全行业运力引进增速放缓,而R5对于机组保障也做了更严格规范(飞行机组成员的总飞行时间由不超过1,000小时/年下降至900小时/年;客舱乘务员累计飞行小时由不得超过1,200小时/年变为1,100小时/年等),未来行业供给继续受到压制。需求方面,去年10、11和12月份全行业旅客运输量同比增速分别为10.7%、7.7%和7.5%,增长逐月放缓,基数较低,而今年国庆后公商务需求正在逐步回暖,加上明年春节为近5年最早,我们预计需求有望集中释放。

    汇率、油价向好,利好四季度业绩弹性释放。从三季报看,虽然除春秋航空座收取得正增长,其他主要航司收益水平均出现下滑,但在油价下跌(Q3国内航空煤油出厂价同比下滑10.8%)、减费降税等成本端改善推动下,业绩均实现同比增长。10月和11月航油出厂价同比降幅扩大至14.2%和20.4%,预计Q4航司燃油成本将继续下行(去年四季度布油均价约68.6美元/桶)。三季度人民币对美元汇率贬值2.9%,导致航司汇兑损失同比扩大,随着中美贸易摩擦向好,截至11月11日,人民币较10月初累计升值约1.9%,这将利好四季度航司业绩弹性释放。

    投资建议:目前三大航A股PB估值在1.25X-1.30X之间,已接近底部区域。19Q4开始行业供需结构将边际改善,成本压力减缓,行业或迎来反弹窗口,我们维持板块“超配”评级,建议关注南方航空(600029.SH)和吉祥航空(603885.SH)。中长期我们继续推荐春秋航空(601021.SH)。

    风险提示:经济超预期大幅下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,政策风险,安全事故风险等。