信用利差月报:违约风险边际下降 利空因素集中释放债市量价齐跌

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:卢菱歌/姚姝冰/谭畅/李诗 日期:2019-11-12

市场分析与展望:10月份债券市场有所调整,其中一级市场发行降温,发行成本有所上行;二级市场量价齐跌,信用债成交量继续减少,同时在经济数据改善、通胀预期升温、中美贸易摩擦缓和等多重扰动下,债券收益率全面抬升。11月初央行超预期调降MLF利率,缓解了由季初TMLF缺席等引发的市场对货币政策边际收紧的担忧,对债市形成提振,也显示货币政策对稳增长的关注。目前债券市场确实面临一些不利因素,如通胀压力走高、中美经贸磋商向好等,但整体来看我国经济企稳的持续性存疑,且中美贸易谈判存在一定变数,四季度经济仍面临下行压力,另外当前经济环境下货币政策收紧的概率也不大,综合来看大环境仍有利于债券市场的发展,债券收益率存在下行的空间。

    信用风险: 10月债券市场新增10只债券违约,共涉及7家发行人,其中新增违约发行人3家。具体来看,东方锆业、西王集团、同益实业发生本息违约;天广中茂和南京建工发生回售违约;中信国安发生利息违约;三鼎集团的三支债券因提前到期而违约;另外11月初金贵银业和中信国安因未能兑付到期债券本息再度发生违约。此外,本月还有3起信用风险事件,北讯集团延长债券利息兑付期限、安顺交通建设的信托计划发生违约、华阳经贸于11月4日到期的债券兑付存在不确定性,但截至本报告出具日公司仍未披露兑付相关公告。

    宏观数据:10月份,官方制造业PMI为49.3%,较上月回落0.5个百分点。

    内外需收缩,生产扩张也有所减缓。分企业规模来看,10月份各类企业PMI均低于荣枯线。10月份财新制造业PMI较上月回升0.3个百分点至51.7%,连续4个月回升,走势与官方制造业PMI出现背离。

    资金环境:10月央行实施6期逆回购操作,规模为6200亿元,当月另有9100亿元逆回购,同时央行还开展了1期规模为600亿元的国库定存操作和1期央行票据互换操作。此外,央行还开展了SLF、MLF和PSL等操作,最终央行在货币市场实现净投放资金425.9亿元。10月资金面整体较为宽松。截至10月末,除1月期回购利率上行10bp外,其他期限的回购利率均有所下行。当月3月和1年期Shibor分别为2.89%和3.08%,长短期Shibor利差缩窄至19bp。

    一级市场:10月主要信用债品种发行总规模为3471.2亿元,较9月规模减少427.4亿元。从发行成本来看,信用债发行利率和利差普遍上行。10月新发债券等级分布于上月基本持平,AAA等级占比较上月增加1个百分点至60%,而AA+等级占比较上月减少1个百分点。

    二级市场:10月债券市场成交总额降至13.8万亿元,信用债成交规模也小幅下降,不过占债券总交易规模的比重较上月略有回升。在多重因素干扰下,10月债券收益率普遍抬升,上行幅度从5bp到21bp不等。10月信用利差多数扩张,扩张幅度最大为13bp。评级利差方面,1-5年期AAA与更低等级间利差均有所收窄,更长期限信用利差变动不大。