中环股份(002129)：携手道达尔投资MAXEON 开启全球化发展新征程

　　事件：拟与道达尔合作投资MAXEON

    　　公司公告拟与道达尔太阳能国际公司展开合作，道达尔将其控股公司SunPower 在美国和加拿大以外的太阳能电池与组件业务分拆到新加坡注册成立的MAXEON，公司拟以2.98 亿美元投资分拆后的MAXEON，认购后公司对目标公司持股比例为28.8480%，并成为其第二大股东。预计2020 年第二季度完成分拆和注资。我们认为，公司在半导体和光伏晶体硅片方面拥有较强的领先优势，通过此次投资，将以一种轻资产、高质量的方式切入光伏的下游电池组件环节，未来有望推动公司业绩持续增长。预计公司2019-2021 年归母净利润为12.63/17.29/23.91 亿元，对应EPS 为0.45/0.62/0.86元，维持“强烈推荐”评级。

    SunPower 一分为二，MAXEON 承接核心制造销售业务

    SunPower 是全球领先的太阳能技术提供商，拥有高效IBC 电池生产技术与叠瓦组件知识产权，但运营能力稍弱，远离中国市场也导致其在市场感知和供应链方面有所欠缺。此次分拆后，MAXEON 主要业务将包括原SunPower除美国和加拿大以外的全球生产和销售网络及专利，其实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、环晟光伏（江苏）有限公司20%股权、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。SunPower 则保留美国、加拿大地区的组件销售、电站运营等业务。

    MAXEON 未来成长可期，公司开启全球化新征程

    未来公司投资将用于高效IBC 电池组件MAXEON-5、MAXEON-6 系列的扩产和开发。据SunPower 披露，合资公司MAXEON 预计到2021 年组件产能扩张到5.4GW，包含0.5GW MAXEON-3、1.9GW MAXEON-5 和3GW P 系列组件（与中环合资）。随着全球范围内光伏平价上网的出现，海外市场的重要性进一步凸显。未来全球化的生产布局、运营和销售能力将是国内制造企业的重要考验。我们认为，凭借原SunPower 的技术实力，结合中环股份的生产运营能力和供应链优势以及道达尔的全球化布局，MAXEON 有望成长为全球一流的、拥有核心技术和知识产权的电池组件制造商。而公司也将通过本次合作，为公司未来的全球化发展奠定坚实基础。

    风险提示：合作进展低于预期、海外市场竞争、高效电池替代技术路线