光威复材(300699)：民品快速增长 非经常影响减弱

维持“增持” 评级：前三季度公司营收13.09 亿元同增33.05%，归母净利4.44 亿元同增43%；公司军品民品均快速增长，生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021 年公司EPS 为1.02/1.22/1.47元，维持目标价59.44 元，维持“增持”评级。

    军民品同时稳健增长。Q3 单季度公司营收4.73 亿元，同比增速高达41.91%，判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长，而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间，内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长，公司军民品增长前景可期。

    民品摊薄毛利率，研发费用率下降。Q3 公司销售毛利率44.09%，环比Q2 下降7.59pct，但我们认为这主要是Q3 毛利率相对较低民品增速快于军品所导致，事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升，今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3 研发费用率9.34%，同环比均较大幅度下降，或主要与工资与开支结转安排节奏有关。

    非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%，主要在于2018H1 基期政府补助集中结算，导致含非经常损益的净利润项基数过高，Q3 单季扣非归母净利增速为36.28%，与含非增速一致性较高，非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。

    风险提示：下游需求不及预期，重大研制项目失败的风险。