格力电器(000651):关于格力今晚三大事件的解读与探讨

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春 日期:2019-11-12

  报告要点

      事件描述

      格力电器于今日晚间发布扩大补贴范围公告,并披露以自有资金20 亿认购三安光电股权以及关于珠海明骏和控股股东拟延期签署股份转让协议公告。

      事件评论

      如何解读格力扩大补贴范围:此次补贴覆盖的时间范围超出预期,且最终受益对象为消费者,我们认为公司通过该举措可以树立起保护消费者利益的可靠品牌形象,同时由于补贴需通过“董明珠的店”申报,也可以实现对公司电商渠道的“二次”宣传;此外预计本次补贴金额总体有限,经推算本次补贴涉及出货量或约350 万台,相应总补贴金额为35亿左右,仅小幅超过昨日披露的30 亿补贴金额,且测算得出预计2019年1-10 月活动机型销量约100 万台,对应补差金额仅约11 亿元左右。

      如何解读格力认购三安光电股权:格力参与非公开发行后,将持有三安光电4.76%股权,此次格力参股性质类似于去年参股闻泰科技,主要基于业务协同和布局芯片等层面考量;我们预计协同主要体现在两个方向:第一,三安光电后续将发力SiC 功率器件,而格力在该领域也有布局和研发,且功率器件为空调必用的零部件;第二,格力或可给三安提供空调、智能装备、模具等产品,并由此切入半导体行业。最后,考虑到此次财务投资金额仅为20 亿元,对格力整体经营影响预计较为有限。

      如何解读格力混改落地推迟:此次转让涉及到400 亿级体量的公司股权,预计相关合作条款细节较多,在此背景下转让双方经历延期磋商我们认为也在情理之中,不宜做过多解读;考虑到格力混改的示范意义,我们判断该事项发生变数的概率较小,后续顺利落地前景可期。退一步讲,即便没有混改,格力整体运行节奏也十分高效,且考虑到历史上2015-2016 年公司经营承压阶段也实施了70%以上的分红,随着今年年初董总顺利完成了连任,我们判断公司后续大概率将恢复稳健分红。

      维持公司“买入”评级:第一,补贴消费者有利于提升品牌信任度且金额有限;第二,参股三安主要基于业务层面协同考虑,整体风险可控;第三,混改体量较大,过程波折或延后十分正常,事项大概率将顺利执行,极端情况下即便有变数,对公司经营层面也无影响。总之各事件实际影响均较为有限,考虑到公司稳固的龙头地位、深厚的护城河,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2019、2020 年EPS 分别为4.78、5.26 元,当前股价分别对应12.79、11.63 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、公司混改事项不及预期。