深度*行业*建筑行业2019年三季报综述与行业动态分析：央企与设计表现较好 基建与竣工持续改善

　　建筑行业中报披露完毕，建筑央企与地方建筑企业增速较快，表现较为突出。

    　　其中基建订单低位回升，房建订单占比依然较高。装修板块业绩放缓，园林板块整体下滑，设计板块盈利质量提升，钢构目前仍有较高增速。

    　　支撑评级的要点

    　　建筑行业三季度业绩增速，各项指标向好：2019 年三季度，建筑央企合计营收10,415.25 亿元，同增16.10%，归母净利润合计294.58 亿元，同增16.87%。建筑央企营收增速有明显提升，利润增速也进入较高位置。三季度建筑央企综合毛利率为11.14%，同增0.28PCT，各项费用率合计增加0.17pct，财务费用率减小。应收账款与存货同比均有所下降，周转率明显提升。平均收现率达到112.27%，同增5.76pct。央企总体现金比例有所下降，负债率持续下降，当前为76.66%，各项财务指标总体向好。

    　　地方建企营收好现金稍逊，设计板块领跑其他细分板块：三季度上市地方建企合计营收为1,279.74 亿元，同增23.58%；归母净利23.73 亿元，同增14.49%。地方建企三季度应收账款与存货均有提升，并且周转率有所下降，现金流表现相对较差，收现率同比有较为明显下滑。负债率与毛利率稳定。在钢构、设计、园林、装修其他细分板块中，设计行业保持较高的业绩增速和良好的现金回款指标，钢构增长尚可但毛利率和现金流指标不如设计。装修行业整体业绩增速和订单都有明显下滑。园林行业目前业绩仍在快速下滑，现金流恶化，尚未看到明显改善的迹象。

    　　基建与竣工数据改善，预计央企和设计板块投资价值更高：三季度建筑行业开工回落，竣工改善，基建增速持续回暖，行业景气度整体下滑。

    　　从新签订单来看，央企订单集中度明显提升，作为政府抓手推进基建投资意味明显。地方建企维持较快订单增速，但项目落地视区域而定。我们认为后续基建投资仍有望提升，房建随着地产调控将有所回落，装修随着竣工改善需求有所提升，但企业普遍持谨慎规避的态度带来的投资机会并不大。设计行业公司当前受益基建推进订单增加，业绩处于增长态势。后续我们认为基建央企+设计企业投资价值应高于其他细分板块。

    　　重点推荐

    　　预计下半年基建依然是建筑行业相对有政策预期的细分板块，推荐基本面稳健的基建大央企中国铁建。

    　　评级面临的主要风险

    　　基建资金到位情况不及预期，地产需求进一步下探，工业企业利润下滑，房屋竣工未有改善。