2019年商业贸易行业三季报总结：前三季度业绩基本符合预期 优质公司加速扩张

今年前三季度居民消费增速基本稳定，猪肉推动CPI 加速上涨。（1）1-9 月社零总额29.7万亿，同比增长8.2 %，增速与1-8 月持平；（2）可选消费品逐步企稳，汽车降幅收窄，化妆品等回升；（3）线上消费保持高速增长，1-9月网上零售额7.3 万亿元，同比增长16.8%；（4）9 月CPI 涨幅破3，食品项为主要推动因素。猪肉产能下降叠加季节性旺季来临，猪价对CPI 的推升作用可能保持强势，通胀或将保持温和上涨趋势；（5）50 家重点大型零售企业销售额有所回落，同比减少2.4%，其中食品增速较去年同期回升4.1pcts。

    板块估值处于历史较低水平，具备投资安全边际。（1）2019Q1-3 商业贸易行业上涨9.2%，跑输沪深300 指数17.5pcts；（2）估值具备安全边际，当前市盈率15.8x，接近2009 年以来的最低水平。（3）分子行业看，超市与贸易板块表现较好，分别上涨18%和15%。

    商贸零售行业重点公司2019 年三季报业绩情况：超市板块：（1）永辉超市云超业务良性增长，新业态mini 店迅速扩张，到家业务持续推进。前三季度收入同增20.6%，归母净利润同增51.1%；（2）家家悦报告期内展店速度稳健，同店增速良好，前三季度收入同增17.9%，归母净利润同增16.7%，符合预期；（3）红旗连锁省内渠道持续下沉，生鲜引流叠加餐饮增利，推动门店盈利能力显著提升。前三季度收入同增7.8%，归母净利润同增58.7%，剔除新网贡献后增速27%。

    百货板块：（1）王府井兼具规模和品牌优势，全国化扩张能力凸显。前三季度收入同增1.1%，归母净利润同增14.3%；（2）天虹股份深入推进数字化、体验式、供应链三大战略，开店速度显著加快。前三季度收入同增1.8%，归母净利润同减3.2%；（3）重庆百货控股股东混改有望增强公司活力，前三季度收入同减0.4%，归母净利润同增17.7%，略超预期；（4）鄂武商积极推进业态转型升级，前三季度收入同减0.4%，归母净利润同增4.5%。

    专业零售板块：（1）苏宁易购不断丰富商品供应链体系，完善全场景零售业态，加速大快消品类发展。前三季度营收同增16.1%，归母净利润同增94%；（2）周大生公司持续受益于低线城镇稳定的婚庆市场需求，加盟商开店热情高涨。前三季度营收同增7.6%，归母净利润同增22.3%；（3）豫园股份，时尚珠宝主业展店加速，产业资源加速整合。前三季度营收同增35.8%，归母净利润同增9%，扣非后归母净利润同增195.6%。

    人力资源服务行业：科锐国际灵活用工业务需求持续强劲，持续深化大数据应用，经营效率提升。前三季度收入同增80.1%，归母净利润同增24.8%。

    投资建议：居民消费平稳增长，温和通胀有望延续，必需消费保持稳健，减税降费等政策效果初显，可选消费逐步企稳，维持可选消费边际不断改善，社零逐季回暖的观点；必需消费韧性较强，相关品类增速维持高位。建议重点关注全国超市龙头、铸就高生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流和机制优势的家家悦；线上线下深度融合、完善全场景零售业态的苏宁易购；全国百货企业、推进新零售战略布局的王府井、天虹股份；享受婚庆人口红利，持续深耕低线市场的周大生。

    风险提示：政策推进不及预期、消费需求不达预期、行业竞争加剧、企业扩张速度放缓等。