10月金融数据点评:货币陷于两难 财政加力可期

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:钟正生/张璐 日期:2019-11-12

  报告摘要

      10月金融数据大幅下挫,但并未明显脱离季节性。社融同比略降至10.7%,M2同比持平于8.4%。不过,考虑到10月CPI大幅攀升,这一水平的社融和M2增速相对于名义GDP来说可能是偏向收敛的。

      社融大幅下挫的拖累因素,首先是信贷的季节性减少,其次则是地方专项债的大规模下滑,此外,表外融资的持续压缩也产生了一定拖累。1)考虑到9月的信贷超预期后,10月贷款增量总体上属于比较正常的水平,但企业中长期贷款的强势程度下降,也在一定程度上体现贷款需求依然较为有限。2)考虑到去年10月地方专项债也已基本发行完毕,对同比意义上的社融拖累有限;目前对于11月启动明年专项债提前批次发行仍有预期,倘若如此,专项债可能继续对社融增长构成支撑。

      当前货币政策陷于两难,一方面,未来一个季度内CPI仍将快速攀升,此时从更稳定通胀预期的角度,不宜给出继续宽松的货币政策信号;另一方面,贷款需求依然有限,PPI同比为负的形势意味着贷款实际利率已趋于上升,从经济增长的角度又需要更有力的货币政策支持。在此情况下,社融信贷投放保持一个平稳的节奏,更多倚重于财政政策发力,也许是政策最好的折中。从这一角度来讲,地方专项债的提前发行仍是个可能的选项。