10月金融数据点评：季末冲高后社融再度回落 结构上企业中长贷是亮点

　　报告摘要：

    　　社融增量明显回落。10 月社会融资规模增量为6189 亿元，同比少增1185 亿元，环比少增17127 亿元。调整社融口径后10 月社融存量同比增10.7%，环比回落0.1个百分点。结构上看：新增人民币贷款5470 亿元，同比少增1671 亿元，环比降幅明显超季节性；未贴现承兑汇票减少1053 亿元，同比多减600 亿元；表外非标融资减少1291 亿元，同比少减1024 亿元，而环比变化符合季节性特征；地方政府专项债净融资减少200 亿元，主要受年内额度拖累；企业债券净融资1622 亿元。

    　　值得注意的是，央行此次上修了9 月社融增量，由前值22725 亿元上修为23316亿元，其增量均来自于企业债券融资。

    　　信贷数据受短贷冲量拖累，但企业中长贷表现良好。10 月新增人民币贷款为6613 亿元，同比少增357 亿元，环比少增10287 亿元。结构上看：

    　　短贷方面，10 月新增短贷与票据融资-341 亿元，同比多减2178 亿元，环比多减7388 亿元，分部门来看，居民部门短贷略超季节性回落，而公司短贷与票融依然表现出季初冲量季末回落特征；中长贷方面，10 月新增中长期贷款为5803 亿元，同比多增644 亿元，分部门来看，中长贷多增量全部由公司贡献，公司中长贷同比多增787 亿元，而居民部门同比则少增143 亿元，总体平稳。本月居民新增短贷略超季节性回落，我们认为主要是受消费贷监管的影响。本月公司短贷季初滑落的规律再现，我们仍认为年内企业短贷高波动主因是银行考核而非需求，当前中长贷数据依然良好，指向实体融资需求总体仍稳健。

    　　M2 同比增速平稳，M1 同比小幅回落。10 月M2 同比增8.4%，增速与上月持平，较上年同期高0.4 个百分点。虽然社融同比略有放缓，但外储新增量同比多增467 亿美元，是M2 持平主因之一。M1 同比增3.3%，较上月回落0.1 个百分点，与企业新增短贷、9 月工业企业利润增速表现一致。

    　　M0 同比增4.7%，较前期回升0.7 个百分点。本月净回笼现金734 亿元。

    　　受企业短贷影响，今年的社融季末冲量、季初回落特征比较突出。叠加9月社融高增及专项债额度用尽、10 月消费贷收紧，令本月新增社融创下15 年以来同期新低。但结构上看，企业中长贷表现良好，指向实体融资需求总体仍稳健，与基建投资修复、房地产投资平稳等迹象相印证。上周MLF 利率的下调体现了央行稳增长态度，尽管通胀正约束货币政策空间，目前央行依然具有稳信用能力，另外若专项债提前发行落地，金融数据亦有望得到改善。综合而言，我们认为无需对金融数据的暂时滑落过度忧虑。