点评2019年10月金融数据：量减不改质增

　　事件：央行公布10 月金融数据，新增人民币贷款6613 亿元，前值16900 亿元，市场预期8178.6 亿元；社会融资规模增量6189 亿元，前值2.27 万亿元；M2 同比增8.4%，前值8.4%，市场预期8.4%。

    　　核心观点：

    　　新增贷款超预期回落，但贷款结构仍在持续改善。10 月新增人民币贷款6613 亿元，低于我们此前7500 亿的预期，也较往年出现了超季节性的回落；但考虑到此前两月新增信贷的超季节性回升，这一单月的波动并不算异常。三季度以来新增贷款中的短期和票据融资较去年同期明显下降（10 月同比大幅减少2178 亿），中长期贷款则明显回升，并且主要源于企业端的融资的稳步回升（10 月同比续增787 亿），而居民端的中长期贷款则保持稳定。因此，当前新增信贷在结构上是持续改善的，表明更多的信贷资源正流向基建和制造业相关的实体领域。

    　　M2 回升保持平稳，居民存款流失或制约其未来回升。10 月央行加大了公开市场投放力度，尤其在没有到期的情况下新作了2000 亿元的MLF，当月基础货币净投放为半年来新高，并且叠加去年10 月的低基数，使得10 月M2 同比增速持平于9 月的8.4%。存款方面，10 月新增人民币存款较去年同期减少1163亿元，除了非银存款较去年同期多增外，居民存款大幅减少是主因，企业、政府的存款也少增；鉴于到当前CPI 飙升下居民的理财的实际收益几近于零，未来居民存款的流失或制约M2 进一步回升的空间。

    　　实体信贷和专项债拖累社融，非标融资连续三个月同比多增。

    　　9 月社融增量6189 亿元，较去年10 月减少1185 亿元，低于市场预期。结构拆分来看，实体信贷明显弱于季节性水平和专项债发行错位是主要拖累因素，银行信贷和专项债净融资同比分别减少1671 和1068 亿元；10 月非标融资同比增加330.8 亿元，其中，未贴现的银行承兑汇票同比多减600 亿元拖累非标融资同比增幅较前两月有所收窄，但非标融资连续三个月实现同比多增。

    　　实体经济和社融均有望保持平稳。10 月社融存量同比增速降至10.7%，较前值小幅回落0.1 个百分点。但从企业中长期信贷　和非标融资双双连续三个月同比维持多增来看，实体经济需求没那么差，尤其是基建投资需求整体保持平稳。若2020 年新增地方政府债限额提前发行，将进一步对社融增速形成支撑。

    　　风险提示：后续新增专项债提前发行，外部形势变化超预期，内部政策调整超预期