19年10月金融数据点评:短期融资拖累、中长期仍稳定 是波动而非收紧

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/傅家范 日期:2019-11-12

本期投资提示:

    新增信贷低于预期,主因短期融资波动,企业中长贷仍较稳定。9 月新增信贷6613 亿,同比少增357 亿,显著低于市场预期及我们预期的9000 亿,企业和居民的短期融资构成主要拖累,企业中长贷虽不如8-9 月趋势强劲,但整体仍然稳定。1、企业中长贷新增2216亿,同比多增约787 亿,小幅弱于8-9 月趋势,但仍明显好于上半年。2、企业短贷和票据融资则延续了7 月以来的短期波动特征,整体同比逆转为少增约894 亿。3、居民短贷同比大幅少增1284 亿,中长贷同比基本持平,显示对居民消费贷的监管持续显现效果,购房需求仍在边际回落之中。

    短期贷款、未贴现票据拖累下,社融存量增速小幅回落至10.7%。10 月新增社融6189亿,同比少增1184 亿,同样大幅低于我们预期的1.15 万亿,除贷款(同比少增约1700亿)之外,未贴现汇票(同比多减600 亿)也是社融的另一主要拖累。而委托贷款、信托贷款同比分别少减281 亿、649 亿,仍趋于改善。企业债券融资1622 亿同比基本持平。

    地方政府专项债提前发行10 月尚未启动(-200 亿,同比少增1068 亿)亦构成拖累。社融存量增速小幅回落0.1 个百分点至10.7%。

    居民、企业新增存款同比下滑,M2 持平、M1 小幅回落。10 月M2 同比持平8.4%,M1同比则小幅回落0.1 个百分点至3.3%。尽管财政存款同比小幅少增268 亿,非银存款同比多增达3569 亿;但居民、非金融企业存款同比分别少增2665 亿、989 亿,构成拖累,显示10 月短期融资、以及表外融资相对偏弱的表现,也在存款端形成影响。

    10 月金融数据呈现短期融资偏弱、中长期融资尚可的格局,专项债提前发行尚未启动的影响下,社融增速回落。而回顾年内金融数据趋势,企业短期融资月度波动较大,综合来看并非趋势性收紧,整体仍然高增;居民消费贷的监管趋严则预计将有所持续;表外融资绝对规模仍净减少但降幅不大趋势仍然稳定。同时,下半年以来,中长期融资表现较好,企业中长贷8-9 月大幅扭转了上半年偏弱的局面,10 月仍然相对稳定;居民中长贷则持续较为稳健。

    10 月金融数据的波动并不代表趋势性变化,9-10 月的一轮降准为商业银行打开了中长期融资增长的空间,上周MLF 的5BP 利率下调也令市场对通胀引发货币从紧的担忧大幅缓解,加之经济仍处于结构性调整带来的增速下行压力通道之中,货币政策尽管难有大幅宽松的土壤,但逆周期调节的要求下,预计仍将坚持稳健略偏松的趋势。我们研判10 月偏弱的金融数据为短期波动,随着专项债提前发行落地,预计11-12 月金融数据或有改善