能源：LNG：国内大幅超涨 维持宽松预期

　　10 月份以来，国内天然气价格波动加剧，并一度在11 月1 日超过去年同期水平，达到4600 元/吨（12.3 百万英热单位）；同期，美国NYMEX价格上涨25%至2.87 美元/百万英热单位；英国NBP 天然气上涨5.5%至4.7 美元/百万英热单位；日本LNG 到岸价格也一度上涨26%至7 美元/百万英热单位。

    　　我们认为，10 月份进口价格及运费提升不足以解释国内价格上行的三分之一，国内天气因素支撑也相对有限，市场可能已经出现明显超涨。往前看，结合美国国家海洋和大气管理局（NOAA）对美国及中国地区暖冬的判断，我们认为，全球LNG 供应相对充足，全球LNG 价格难超去年同期。对于国内，随着中俄东线管道12 月1 日投产，且冬季煤改气压力缓解，我们预计冬季气价同比维持负增长。

    　　我们认为，近期国内LNG 价格可能已经出现超涨我们认为，进口气价及LNG 海运费上行仅能解释不到三分之一的国内LNG 价格上涨，而天气因素支撑也相对较弱，国内LNG 价格存在超涨可能。从10 月1 日~11 月5 日气价，国内LNG 出厂价大幅上涨2.5 美元/百万英热单位。同期，美国及英国地区天然气价格尽管也大幅上涨，但从绝对值看，涨幅分别仅0.6 美元/百万英热单位与0.25 美元/百万英热单位。若将进口LNG 运费考虑在内，尽管LNG 运费翻倍，但从卡塔尔至中国东北地区的运费涨幅也仅为0.2 美元/百万英热单位。这意味着，国内价格上涨的幅度中，进口气价上涨及运费上行仅能解释不到30%的上涨。从天气上看，10 月底华北地区天气较往年平均偏冷，但持续时间较短，且当前已回到往年均值水平。

    　　暖冬及供应宽松预期下，海外LNG 难有超季节性表现尽管美国地区迎来近10 年来最冷10 月，并导致气价上涨，但美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测2019 年11 月~2020 年3 月，美国仍然大概率迎来暖冬，我们预计市场仍将保持宽松局面。10 月份，美国地区迎来超季节性降温，全国平均温度为2009 年以来同期最低水平。但往前看， 2019-2020 年冬季，结合美国国家海洋和大气管理局（NOAA）对美国地区暖冬的判断，我们预计，2019 年4 季度需求同比增速从3 季度的6.6%的较高水平降至4%；页岩气供应维持8%的增长，冬季显著宽松。

    　　国内方面，需求旺季市场相对宽松

    　　国内市场，天然气产量增速提升至10%，需求增速降至10%，进口需求增速出现放缓迹象。我们预计，未来3 个月内国内LNG 价格同比或有下降，难有超预期表现。主要基于：1）全球LNG 市场的持续过剩；2）中俄东线天然气管道投产。中俄东线天然气管道将于12 月1 日正式投产，初期运力或达到50 亿立方米/年；3）煤改气压力可能缓解。按照今年的《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，明确了要根据天然气签订合同量确定“煤改气”户数，宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热。 4）结合NOAA 判断，我们预计，今年冬季中国可能再度迎来暖冬。

    　　当前自美国进口LNG 套利价差（25%的关税）仍达100 元/吨，若中国重启美国天然气进口，可能进一步压低国内天然气价格。