交通运输：2019年双十一物流订单同比增长24% 符合预期

行业近况

    2019 年双十一结束，我们结合物流订单数据分析对快递行业的影响。

    评论

    物流订单增速符合预期，行业运行效率提高。今年的双十一延续过去的火热势头，各家电商平台均有参与，并且更多加入直播带货等新形式。天猫双十一全天GMV达2,684 亿元，同比上涨26%，根据菜鸟网络的数据，由此产生物流订单12.92亿单，同比上涨24%，增速符合预期。京东宣布全球好物节（从11 月1 日零时起至11 月11 日23 时59 分59 秒）期间累计下单2,044 亿元，同比大幅超越去年。根据国家邮政局的监测数据，双十一全天各邮政、快递企业共处理5.35 亿快件，是二季度以来日常处理量的3 倍，同比增长28.6%。公司方面，中通宣布当天快递订单量超过2 亿单（去年同期宣布突破1.5 亿件），圆通宣布比去年双十一提早4 小时08 分突破1 亿单订单，申通宣布15:25 分时件量超过去年双十一全天，德邦宣布到18:42 大件快递产品收入超过1 亿元（以上公司宣布数据均未经审核）。从物流效率来看，今年双十一发出一亿个包裹用时8 小时，比去年提前59 分钟，比2013 年已经缩短40 个小时。

    双十一物流订单对于判断未来趋势仍有一定指导意义。双十一对消费者网购习惯有培育作用，快递公司为此而投放的产能也成为下一年业务量的支撑，根据历史数据，当年11 月的业务量有望成为下一年的月平均量，虽然随着其他电商平台在全年推出各类促销活动，双十一的拉动效应可能会略有减弱，二者可能发生一定的偏离，但仍具有现实的指导意义：去年双十一物流订单同比增长28%，增速略超预期，今年前9 个月快递业务量增速为26.4%，也小幅超过市场预期。考虑到基数继续增大，在绝对增量保持稳中有增的情况下，预计2020 年快递业务量同比增速可能有所放缓，但由于其偏低端消费属性，增速将呈现自然趋缓。

    快递公司旺季上调费用，应对成本上涨。此前中通和圆通相继在官方网站上公告从11 月11 日起调整旺季费用，以此保证整个服务网络的平稳运行和服务质量。

    此外，各公司还通过加大自动化分拣、称重等设备的和运力投入，结合数据和科技的指引，有助于降本增效。

    估值与建议

    维持各公司盈利预测、评级和目标价不变。当前股价对应2020 年市盈率估值为：

    中通：21.2 倍non-GAAP 市盈率，韵达21.7 倍扣非市盈率，圆通14.2 倍，申通16.1 倍，德邦21.5 倍。我们首选中通和韵达；韵达近期股价下跌，我们认为主要是由于市场担心12 月24 日的解禁（约占公司总股本的74%，其中58%为实际控制人及一致行动人所持有，7%为员工持股平台，10%为财务投资人），但我们认为资金面的扰动因素不动摇公司的长期价值，待解禁期之后对减持的担忧情绪将有所缓解），看好圆通迎来拐点（业务量增速加快，服务质量改善，成本管控持续发力），申通继续关注阿里入股后的协同效应和业务量大幅增长后规模效应的体现。

    风险

    业务量增速低于预期，单价大幅下降，成本管控效果不及预期。